王力安防(605268):开发工程客户,回款管控有效,智能制造赋能规模生产

公司发布2023年半年报,公司23Q2收入7.3亿,同增13.3％(23Q1同增11.6％),归母净利0.3亿,同增678.7％(23Q1同增325.7％),扣非归母净利0.3亿,同增509.3％(23Q1同增210.5％);23H1实现收入11.2亿,同增12.7％,归母净利0.5亿,同增487.3％,扣非归母净利0.4亿,同增345.5％。

   分渠道,23H1工程渠道(B端)4.8亿(占比46.6％),同增9.9％;经销商零售渠道(C端)2.3亿(占比22.5％),同增7.3％;经销商工程渠道(b端)3.0亿(占比28.89％),同增6.7％;电商渠道0.2亿(占比2.0％),同增22.7％。

   分产品,23H1钢质安全门销售7.1亿(占比68.3％),同减2.8％;其他门2.5亿(占比24.5％),同增59.4％;智能锁0.7亿(占比7.2％),同增11.1％。

   23H1公司经营活动产生的现金流量净额1.4亿(22年同期为-2.3亿),主要系销售额增长及回款增加。

   23H1公司毛利率26.6％,同增5.0pct;归母净利率为4.4％,同增5.6pct。公司生产规模效应明显,保证合理利润空间。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4％/4.4％/2.7％/0.1％,同比-0.9/-0.4/-0.7/0.8pct。

   重点开发工程客户,经销+电商多渠道运营公司主要拥有3种销售渠道,分别为经销商渠道、工程渠道、电商渠道。目前公司已形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系,公司经销商渠道优势明显,基本覆盖全国2800多个县市及地区,服务网点上万个,安装、售后服务均有保障。2021年以来,公司重点开发工程客户,公司总部采取多方式加强与头部房企的战略协同,鼓励和支持工程商、经销商开拓工程订单,并设立直营团队,积极跟进。公司持续与各大优质房地产商保持合作关系,并大力拓展合作产品的品类,与龙湖、华润、保利、万科等著名房地产开发企业签订战略合作协议,被评为地产首选供应商钢质入户门类第一名,并大力拓展与工程客户合作的产品品类,入户门的基础上,增加了智能锁产品、木门的合作,公司和标杆商场签订战略联盟协议,拓展零售新渠道。

   智能制造赋能,生产规模效应明显公司结合全渠道的电子商务解决方案,通过智能生产系统的构建,建成防盗安全门制造的自动化、智能化、流水线化制造加工设备的数据互联互通共享共用;实现智能物流与仓储系统的建设;形成有王力安防特色的离散型智能制造应用新模式,提质提效,降低劳动强度,降低运营成本形成可以在行业内复制并推广应用的制造新模式,引领行业的转型升级。

   目前国内安全门市场对定制化、个性化产品要求越来越高,定制化生产对安全门企业生产的柔性化提出更高的要求。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一,拥有长恬、武义、四川三大生产基地,其中长恬生产基地为募投项目,主要生产钢质安全门、其他门、智能锁,现处于不断调试优化生产产线和协调各生产环节衔接的阶段,尚未达到规划产能,仍在产能爬坡中,23H1产量提升幅度较大;武义生产基地主要生产钢质安全门和其他门等非标准门类产品,产量相对较低;四川生产基地部分厂房已经投入生产,23H1产量提升幅度较大。

   维持盈利预测,维持"增持公司践行"智能制造、智能管理、智能产品"发展战略,持续完善产品结构,构建多渠道、多品类营销体系;持续优化长恬生产基地产线试运行状态,致力于募投项目产能的提升,推进四川生产基地的建设,进一步降本增效;建设强化营销服务体系,加大工程渠道客户的开发力度,谨慎管控工程渠道客户回款风险。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.1/2.7/3.4亿元,EPS分别为0.5/0.6/0.8元/股,对应PE分别为24X/19X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济周期波动风险;行业和市场竞争加剧风险;房地产行业波动风险;经销商管理风险;应收款项增长及发生坏账风险;毛利率下滑风险