立中集团(300428):1H23业绩符合预期,静待免热合金放量

公司发布1H23业绩,符合我们预期公司1H23年营业收入108.87亿元,同比+8.3％,环比-3.8％;归母净利润2.49亿元,同比-10.2％,环比+15.5％;对应2Q营业收入57.65亿元,同比+27.7％,环比+12.5％;归母净利润1.31亿元,同比-8.3％,环比+10.9％,符合我们预期。

   发展趋势1)车轮毂板块:出口表现较为亮眼,盈利有望持续提升。1H23实现营收39.8亿元,同比+23.9％,主系国内改装轮市场的成功推进以及欧美市场需求较为旺盛带来。毛利率约16.3％,同比+1.90ppt,主系铝价上涨逐步传导至客户、生产的规模效应、毛利较高的出口业务占比提升带来。向前看,我们认为公司在车轮毂方面具备材料成本优势,随着公司墨西哥立中360万只铝合金车轮项目的量产,有望带动公司在海外市占率的进一步提升。

   2)中间合金板块:收入短期承压,看好后续产品结构持续升级。1H23营收9.3亿元,同比-11.2％,整体收入有所承压,但其中高端晶粒细化剂销量为3819吨,同比+18.60％;航空航天级特种中间合金销量304吨,同比+65.53％。向前看,我们认为,公司中间合金板块产品结构优化有望带动盈利能力持续提升。

   3)再生铸造板块:需求跟随行业逐步向好。1H23营收54.9亿元,同比+1.2％,毛利率约10.1％,同比+1.16ppt,其中再生铝资源采购量为27.3万吨,同比+33.96％,1H23收入端同比微增,再生铝添加比例持续提升,盈利能力有所修复。向前看,我们认为汽车电动化、轻量化仍有望带动行业需求持续扩容,为公司持续带来订单增量。

   公司具备正向研发及再生铝添加能力,在免热合金赛道具备较强的竞争优势。我们认为,免热合金的竞争最终是工艺+成本的竞争,工艺方面,公司已有免热合金生产专利,并且能够根据客户需求持续正向研发;成本方面,公司是国内规模较大的再生铝供应商,添加再生铝(价格低于电解铝)是公司免热合金降价的核心,我们认为公司有望长期在再生铝添加方面保持优势。

   盈利预测与估值考虑到中间合金需求、再生铸造合金盈利有所承压,我们下调2023/2024年盈利预测25.7％/25％至6.5/8.9亿元,当前股价对应2023/2024年22/16倍P/E,我们采用SOTP估值法,下调目标价16％至28.2元,对应2023/2024年27/20倍P/E,较当前股价具备26％上行空间。

   风险海运费价格波动,免热合金客户拓展不及预期。