盛泰集团(605138):静待产业复苏

23Q2收入12.40亿同减15.72％,归母净利0.69亿同减48.8％公司发布2023年半年报,公司23Q2收入12.40亿,同减15.72％(23Q1同减4.66％),归母净利0.69亿,同减48.8％(23Q1同减8.21％),扣非归母净利0.15亿,同减86.5％(23Q1同减52％)。

   23H1实现收入25.5亿,同减10.38％,归母净利1.25亿,同减36.03％,扣非归母净利0.48亿,同减72.9％。分地区,23H1中国(含港澳台)收入达11.25亿元,占比44％,境外收入达14.24亿元,占比56％。

   公司业绩下降主要系海外客户需求有所有下降,国内客户需求尚在回暖过程中。受海外贷款利率大幅上升、公司新增可转债应付利息及公司借款有所增加等因素影响,公司财务费用增幅较大;上半年公司对海内外资产进行一系列调整过程中,除收益外还有部分设备处置损失、人员辞退费用及处置境外资产外币报表折算差额亦进入损益;3月底公司成功完成澳洲农场交割,目前暂未形成收益,但并购产生的费用等影响公司上半年业绩

   。23H1毛利率16.48％同减2.61pct,归母净利率4.92％,同减1.97pct23H1公司毛利率为16.48％同减2.61pct,归母净利率4.92％,同减1.97pct。公司销售费率有所减少,管理、研发、财务费率小幅增加。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为2.47％(yoy-0.14pct)、7.22％(yoy+2.48pct)、1.16％(yoy+0.05pct)、3.7％(yoy+2.27pct)。

   销售费率下降的原因主要系销售规模下降,公司严控销售费用,销售费用降幅大于销售收入降幅。管理费用增加的原因主要系公司生产基地整合过程中有部分人员变动产生一部分离职补偿金、澳洲农场等相关费用及服务费用等增加。公司财务费用增幅较大,主要系借款增加,公司海外借款占比较高,美元利率持续处于高位致使公司财务费用增幅较大。

   中高端面料优势尽显,享受下游行业增长红利公司主要产品为面料和成衣,尤其中高端面料生产在业内具备较强竞争优势。公司所生产的面料,一部分直接外销,一部分作为成衣之原材料,通过加工制造为成衣后,销售至各大客户及品牌。公司始终坚持产品精品化路线,获得了众多服装品牌等大客户的青睐,凭借综合竞争力公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系,享受了下游行业增长红利。

   全球化布局,澳洲农场顺利交割,并进一步在原材料端完善布局公司是一家全球化布局的跨国公司。公司面料纺织布局在浙江嵊州、河南周口、越南,成衣制造布局在河南、湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨等多个国家,在海内外形成了完整的双循环布局,实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能布局。随着越南、柬埔寨等工厂的逐渐成熟,员工效率持续提升,叠加当地更为便宜的劳动力成本、运营成本等,公司增加了产能扩张及利润提升的可能性;公司庞大的产能基础也保证了公司持续承接优质客户大额订单的能力。公司澳洲农场已顺利交割,交割完成后公司充分利用自身优势,对农场进行一系列改革,以进一步提升农场相关资源利用率,相关成效预计将于2023年下半年逐步显露,并预计在2024年开始为集团提供棉花产品,同时公司也积极寻求机会布局麻类产品的原材料种植基地,目前第一期产品已经完成种植,后续将为公司产品提供更多灵活发展机会。

   为聚焦主业发展进一步优化资产结构,保持固定资产的合理配置23H1,公司已出售国内历史较为悠久的嵊州梭织面料厂区,并把原有产能搬迁至公司嵊州新厂区,该事项目前进展顺利,预计将按计划在2023年下半年顺利交割完毕。同时整合海内外生产基地,出售了部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂,并对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的扩展开发。

   各项募投项目陆续落地,产能扩大保证优质客户大额接单能力公司各项募投项目均陆续按计划施工、投产。公司越南十万锭纺纱项目的第二期五万锭纱线项目预计今年下半年可正式投产;光伏项目和河南项目亦按照新的规划持续投入建设。此同时,公司始终坚持"绿色盛泰"是"发展盛泰"的基石,所有的新增产能都严格遵循各项环保政策,确保所有项目均为绿色、低碳、节能、安全、智能的高效可持续建设项目,在增产扩能同时为当地的绿色发展贡献自己的力量。

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司通过自有各项工艺技术优势,生产面料在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定的优势。面料的优质特性,令公司受到全球各大品牌服饰的青睐,可提升公司的产品质量及销售数量,获了众多服装品牌等大客户的青睐,享受下游行业增长红利。2023H1公司业绩有所下降,主要系海外客户需求有所有下降,国内客户需求尚在回暖过程中,因此下调盈利预测。我们预计23-24年EPS分别为0.6、0.8元/股(前值为1.0、1.2元/股),25年EPS预测为1.1元/股。其中,23-24年归母净利润为3.47/4.28亿元(前值为5.38/6.72亿元),25年归母净利润预测为6.07亿元,23-25年对应PE分别为13/10/7x。

   风险提示:全球贸易政策变动风险;全球宏观经济波动风险;市场消费偏好变动风险;市场竞争风险;市场季节性波动风险;海外经营风险等。