云路股份(688190):Q2业绩超预期,非晶盈利能力持续提振

中报业绩:23年H1实现营收8.48亿元,yoy+32.7％;归母净利润1.64亿元,yoy+82.3％;扣非净利润1.48亿元,yoy+99.6％。其中Q2实现营收4.63亿元,yoy+33.1％,环比+20.5％;实现归母净利润0.91亿元,yoy+75.3％,环比+23.7％。非晶盈利持续提振,季度利润率延续增长营收方面,公司23年H1实现8.48亿元,yoy+32.7％,Q2单季度实现营收4.63亿元,环比+20.5％,主要系非晶合金景气度持续延续,公司产能持续释放,市场供应能力增强。

   盈利方面,公司23年H1毛利率29.98％,Q2单季度毛利率30.75％,环比+1.69pct;H1净利率19.38％,Q2单季度净利率19.61％,环比+0.51pct,连续7季度保持增长,盈利能力持续提升。期间,23年Q2原料价格上涨(硼铁环比+0.6％,铌铁环比+9.9％),公司生产规模效应与精细管理持续兑现,降本增效成果明显。

   非晶渗透率空间广阔,粉芯业务稳步拓展非晶板块:非晶变压器较硅钢变压器空载节能60％-80％,替代空间广阔。国内方面,受配网变压器能效标准提高提振,非晶变压器加速渗透;东南亚方面,电网建设相对落后,电力消费高速增长;欧美方面,正积极推进变压器能效提升标准,公司预计2027年起美国几乎所有符合标准的变压器都将采用非晶合金。作为全球最大非晶生产基地,公司设计产能达9万吨,全球化战略布局逐步完善,正处高速发展红利期,非晶带材有望继续迎量价齐升。

   磁性粉末板块:受益智能家电、新能源等板块景气传导与AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势,电感材料成长空间广阔。公司磁性粉末产能持续扩张,同时汽车领域软磁粉芯实现稳定量产,有望持续优化盈利能力。纳米晶板块:公司新能源车用纳米晶产品取得认证新进展,静待发力。

   投资建议:作为非晶材料行业龙头,伴随产能释放与新产品放量,公司业绩有望保持快速增长。我们预计23-25年归母净利润3.18/4.07/4.80亿元(24/25年前值为4.23/5.24亿元,考虑非晶带材拓展仍需时间催化,下调盈利预测),对应当前股价29/23/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:技术升级迭代的风险;核心技术泄密的风险;核心技术人员不足或流失的风险;下游需求不及预期的风险;原料价格波动的风险。