亚信安全(688225):标品收入仍保持30％以上增速,看好终端安全市场

二季度开始反转,亏损逐步收窄。公司发布23H1中报,上半年公司实现收入5.63亿元(-5.01％);归母净利润-1.71亿元,亏损同比扩大0.44％;扣非净利润-1.92亿元,亏损同比收窄2.40％。单Q2来看,公司实现收入3.27亿元(+6.12％);归母净利润-0.76亿元,亏损同比收窄17.21％;扣非净利润-0.79亿元,亏损同比收窄22.98％,主要是低毛利业务有所下降。

   产品和服务端整体保持稳定增长,非运营商市场持续加快。由端点安全产品、数字信任与身份安全产品、云网边安全产品构成的安全产品体系同比增长4.89％,安全服务业务同比增长113.74％;安全产品和服务合计增长8.20％。

   单季度来看,Q1产品和服务收入下降1.3％,Q2增长16.91％,恢复明显。云网虚拟化业务上半年客户的需求有所下滑,导致公司整体收入下降。细分产品来看,终端安全、云安全、高级威胁治理等核心标品收入合计同比增长20％,态势感知平台产品收入同比增长34％,数据安全平台产品收入同比增长38％。

   23H1公司非运营商行业收入同比增长16.45％,占比由54.97％提升至67.38％;

   政府行业收入同比增长109.85％,制造业等企业类客户收入同比增长53.03％。

   持续看好终端安全赛道表现。23H1公司以端点安全产品为主的标准化产品收入同比增长30.52％,占总营业收入的比例由2022年上半年的45.28％提升至2023年上半年的62.22％。终端安全在云化、智能化、XDR化的进展中诞生了像Crowdstrike这类公司,进一步引领安全运维发展趋势。公司在终端领域也表现积极:第一、推出新一代终端产品TrustOne,融合了多种终端安全功能,可采用的轻量化部署方式,大幅提升交付效率。产品采用多模块一体化销售,客单价提升3倍以上,粘性极强。第二、发布天穹SaaS产品,部署在公有云上的XDRSaaS平台,2022年首年发布即实现订阅合同额达千万,2023年上半年订阅合同额同比增长174.5％。第三、紧抓云主机安全市场快速发展机会,云工作负载中,公司私有云排名第三、公有云排名第五。尤其当前安全运维是在向XDR发展,终端是必不可少一步,结合AI在安全领域的运维落地的确定性,该领域未来衍生发展空间巨大。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到宏观经济压力和低毛利业务下降,预计2023-2025年营业收入由21.82/27.43/34.13亿元,下调为20.70/25.92/32.08亿元,增速分别为20％/25％/24％,归母净利润为1.51/2.48/3.55亿元,对应当前PE为50/31/22倍,维持"买入"评级。