标榜股份(301181):深耕汽车尼龙管路,新能源业务打开成长空间

汽车尼龙管路业务稳步发展,逐步拓展新能源:公司自成立深耕汽车尼龙管路,是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业,主要产品是发动机相关管路、三电冷却系统管路及连接件。公司的核心客户为南北大众,主要供应EA2111.2、1.4、1.5T发动机管路,目前正积极拓展新能源业务,已直接或者间接进入大众新能源、比亚迪、理想、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、欣旺达等客户。

   新能源汽车有望搭载全车尼龙管路,行业空间持续扩容:汽车流体管路的主要材质包括尼龙、橡胶和金属,尼龙在轻量化、成本等方面更具优势,目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案。我们预计新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元,2027年市场空间有望达到221亿,22-27年的CAGR约为22％。汽车尼龙管路的核心knowhow在于连接件,目前国内龙头是亚大,其他参与者包括邦迪、帕萨思、弗兰科希等外资,以及标榜、溯联等自主,我们测算亚大、溯联和标榜2022年市占率约为50％、10％和6％。以塑代钢、以塑代胶的趋势下,我们认为能自制连接件等关键零部件、有同步开发能力的自主尼龙企业,如溯联和标榜等,市场份额有望持续提升。

   传统业务、新能源业务双轮驱动,持续推动关键零部件自制:公司尼龙管路业务的两大优势是:掌握尼龙管路的全流程技术工艺,可实现连接件等零部件的自制;全球化进度领先,2023年H1海外业务实现营收0.26亿元,同比+119％,占比营收达10％。公司的传统业务已实现新一代EA2111.5T项目的批量供货,并预计于2024量产EA888相关产品,产品结构不断优化;新能源业务高速增长,2023年H1实现营收0.34亿元,同比+48.7％,随着零跑电机冷却管、欣旺达电池冷却管、全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段,新能源业务有望实现快速发展。公司的直接材料占营业成本比例达80％左右,主要是由于外采件占比较高,目前公司正积极推动零部件自制,并已实现部分零部件的国产替代,盈利能力有望持续提升。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入-A"评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元,对应当前市值,PE分别为23.8/19.9/16.5倍。考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性,我们给予公司2023年30倍PE,对应6个月目标价40.8元/股。

   风险提示:原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、创新风险、假设不及预期的风险。