白云机场(600004):推进降本创效,毛利率快速恢复-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入28.9亿元,同比增长42.2％;实现归母净利润1.6亿元,较上年同期亏损(5.2亿元)扭亏为盈;实现扣非净利润1.4亿元,较上年同期亏损(5.4亿元)扭亏为盈。公司2023年第二季度实现营业收入15.3亿元,同比增长93％,环比增长12.7％;实现归母净利润1.1亿元,同比增长126％,环比增长151％;实现扣非后净利润1.0亿元,同比增长123％,环比增长166％。

   航空需求恢复,航空服务收入增加。白云机场2023年上半年飞机起降架次约21.6万架次,恢复至19年同期的90％,其中国内、国际、地区起降架次分别恢复至19年同期的105％、44％、72％;旅客吞吐量约2894万人次,恢复至19年同期的81％,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的99％、29％、43％;货邮吞吐量约90.8万吨,同比下降8.6％。2023年7月,白云机场旅客吞吐量恢复至19年同期的97％,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的111％、55％、80％。2023年上半年,公司实现航空服务业务收入26.1亿元,同比增长48％,恢复到19年同期的81％。

   持续推进降本创效,毛利率快速恢复。2023年上半年公司营业成本约23.3亿元,较22年同期下降5.2％,较19年同期下降23％,主要是因为公司持续推进降本创效工作。受此影响,2023年上半年公司整体毛利率为19.3％,较22年同期(-21.2％)由负转正,仅比19年同期减少2.76pct。

   深入挖掘非航业务资源价值,广告业务净利润同比增加。全力推进航空主业快速恢复的同时,深入挖掘航站楼非航业务资源价值,报告期内完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作。23年上半年,公司广告业务实现净利润1.36亿元,较22年同期增长21.7％,恢复到19年同期的64％。

   现行免税协议再次调整可能性较低。公司于22年6月与中国中免子公司(广州新免)签订免税业务的补充协议,根据协议,白云机场经营权转让费(免税租金收入)收取模式不变,依然按照实际提成/保底金额孰高计算,但保底金额计算方式因疫情做了相应修改,同时把T2进境免税店项目的期限延长两年至2029年。在目前跨境航空出行需求逐步恢复的背景下,公司再次让步的概率较低。

   投资建议:航空客运需求持续复苏,公司盈利能力逐步恢复;海外航线恢复节奏较慢,但趋势明确;公司现行免税协议再次调整可能性较低,且公司此前免税业务基数较低,未来增长潜力较大,展望未来,新规下虽免税扣点率面临下行,但仍能带来销售额提升,实现以量补价。我们维持公司23-25年净利润预测分别为6.0亿元、15.1亿元、22.1亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。