宁波韵升(600366):存货减值拖累短期业绩,静待下游需求旺季到来

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:营业收入26.86亿元,同比-16.2％;归母净利润-1.87亿元,同比-177.8％。2Q23实现营业收入12.55亿元,同比-37.4％,环比-12.2％;归母净利润-2.06亿元,同比-223.7％,环比-1186.9％。由于稀土及磁材价格下跌超预期,公司业绩低于我们预期。

   稀土磁材价格下滑,存货计提资产减值准备,导致公司业绩大幅下降。一是1H23稀土磁材行业供需宽松,稀土磁材价格持续下滑。据亚洲金属网,1H23氧化镨钕均价同比-40％,2Q23氧化镨钕均价同/环比-47％/-27％;1H23钕铁硼50H均价同比-29％,2Q23钕铁硼50H均价同/环比-36％/-20％。二是原材料及磁材价格下滑,导致1H23公司计提资产减值准备1.72亿元,同比增加1.28亿元;2Q23计提1.66亿元,同比增加1.18亿元,环比增加1.59亿元。

   聚焦新能源车、消费电子和工业应用三大领域,新能源车磁材业务实现持续增长。据公告,公司1H23在新能源汽车、消费电子、工业应用三大领域分别实现磁材销售收入9.27/5.1/9.48亿元,同比分别+54％/-46％/-14％。

   发展趋势深耕稀土磁材市场,凭借强大的技术实力和优质客户资源实现产能稳步扩张。据公告,公司是国内最早一批进入烧结钕铁硼磁材行业的企业之一,产品应用覆盖国内主要新能源车品牌,是全球智能3C电子巨头的主要磁材供应商。产能扩张方面,据公告,公司目前已形成年产2.1万吨高性能钕铁硼的生产能力,包头1.5万吨高性能稀土永磁智能制造项目正按计划实施。

   静待下游需求复苏及旺季到来,公司业绩有望迎来改善。展望2023年下半年,我们认为,国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、电子、家电等领域需求复苏,机器人应用加速落地为稀土永磁需求再添增长极,叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量,稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为,公司作为高端磁材行业头部企业,有望享受较高的行业壁垒,成本传导较为顺畅,有望实现产销双旺和存货重估,迎来业绩拐点。

   盈利预测与估值由于稀土磁材价格下滑,我们下调2023/2024年净利润14.4％/15.4％至3.22/4.38亿元,当前股价对应2023/2024年25.4/18.7倍市盈率。维持中性评级,由于公司业绩短期承压,下调目标价15.3％至8.66元,对应2023/2024年30/22倍市盈率,较当前股价有17.8％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,产能扩张不及预期。