闰土股份(002440):2Q23业绩环比修复明显,亟待供需格局重塑

1H23业绩低于市场预期,2Q23业绩环比修复明显闰土股份公布1H23业绩:收入29.17亿元(YoY-14.7％,HoH+2.4％);归母净利润1.44亿元(YoY-71.2％,HoH+34.5％),扣非净利润1.29亿元(YoY-61.8％,HoH+60.6％)。单季度来看,公司2Q23实现营收15.73亿元(YoY-14.5％,QoQ+17.1％),归母净利润1.35亿元(YoY-53.4％,QoQ+1357.5％),扣非净利润1.28亿元(YoY-40.9％,QoQ+13519.8％)。

   公司1H23毛利率为17.4％(YoY-7pct,HoH+2.7pct),净利率为4.9％(YoY-9.7pct,HoH+1.2ppt)。公司2022全年染料/助剂/其他化工原料分别实现营收19.37/8.17/6.86亿元(YoY-0.33/55.97/37.03％),毛利率分别为17.16/11.98/17.03％(YoY-9.91/19.74/15.39pct)。2Q23公司扣非净利润环比增长明显,主要得益于非染料业务的利润贡献,子公司闰土新材料/闰土热电1H23分别实现营收6.11/3.35亿元(YoY-37.66/+0.03％),净利润3886/8538万元(YoY-85.55/+15.01％),染料主业仍然承压。

   发展趋势下游印染布行业生产形势有所好转。根据国家统计局数据,2023年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量269.64亿米,同比增长1.66％。2023上半年印染布产量增速逐月回升,下游印染布行业生产形势有所转好,但国内染料市场供应增加,市场竞争加剧,染料价格下跌较为明显。我们认为,当前染料供需格局亟待重塑,重整期后染料盈利水平或重回正轨。

   染料、中间体研发资源深厚,参股巍华新材料,拓展精细化工能力圈。公司在染料、中间体、生产工艺等领域都配置了优质研发资源。1H23公司共投入研发资金10,944.38万元,共获得授权发明专利10项,授权实用新型专利3项,新申请发明专利3项。巍华新材料1H23实现营收8.76亿元(YoY-9.05％),归母净利润3.29亿元(YoY-5.67％)。截至2023年8月,巍华新材料上市进度为已过会。公司在精细化工领域深耕多年,深厚的科研资源积累助力产业链不断延伸,我们认为公司具备穿越染料周期下行的能力,有望凭借深厚的技术积累开拓崭新业务增长点。

   盈利预测与估值染料行业供需格局亟待重塑,我们下调2023/2024年净利润37.5/7.6％至4.25/6.45亿元,当前股价对应2023/2024年18.8倍/12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑业绩预期下调,公司技术积累深厚,具备穿越染料下行周期的能力,我们下调目标价5.6％至8.5元,对应23.0倍2023年市盈率和15.2倍2024年市盈率,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。