四川路桥(600039):Q2业绩延续较快增长,现金流改善

23H1收入/归母净利同比+17.1％/+23.1％,维持"买入"评级公司23H1实现营收665亿元,同比+17.1％(重述),归母净利56.5亿元,同比+23.1％(重述),归母净利符合业绩预告,其中23Q2实现营收356亿元,同比+8.4％,归母净利29.2亿元,同比+15.3％。我们维持公司23-25年归母净利预测为135/160/197亿,截至8月30日可比公司23年Wind一致预期均值6xPE,我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性,且22年公司现金分红率高于可比公司,23年预测股息率8.6％,给予公司23年7xPE,目标价10.85元(前值12.40元),维持"买入"评级。

   毛利率同比提升,省外及国外市场实现较快扩张23H1公司综合毛利率16.08％,同比+0.27pct,其中23Q2毛利率16.05％,同比+0.21pct。分业务看,工程施工/矿产及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收585/14/1/48/15亿,同比+18％/12％/67％/8％/22％,毛利率16.3％/3.9％/-17.8％/1.0％/68.1％,同比-0.1/-1.4/-28.7/+0.6/+10.8pct。

   公路投资运营收入规模及毛利率均实现显著提升。分地区看,省内/省外/国外分别实现收入594/63/6.6亿,同比+15.7％/20.5％/295％,毛利率分别为17.1％/6.7％/14.9％,同比+0.1/2.4/9.5pct。

   23Q2归母净利率同比提升,现金流改善23H1期间费用率5.28％,同比+0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.02％/1.10％/2.30％/1.86％,同比+0.01/+0.18/+0.30/-0.38pct,管理费用同比+41％,主要系中介机构费用及办公费用增加所致,创新技术升级使得研发费用同比+34.3％。23H1归母净利率同比+0.41pct至8.50％,其中23Q2为8.19％,同比+0.49pct,环比-0.65pct。23H1经营活动现金流量净额-45.4亿,同比多流出23.0亿,收/付现比81.8％/92.3％,同比-4.0/-3.0pct,其中23Q2经营活动现金流量净额37亿,同比多流入39亿,收/付现比同比-1.0/-17.0pct至71.4％/58.8％。

   省内投资高景气驱动订单继续高增长,新产业加快布局受益于省内投资高景气,工程主业订单延续较快增长态势,23H1累计中标项目金额739亿,同比+33.6％,其中23Q2中标450亿,同比+10％(未重述)。另一方面,加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局:1)矿业方面,厄立特里亚多金属矿、克尔克贝特金多金属矿、库鲁里钾盐矿、马边磷矿、大黑山磷矿、霞石矿等项目稳步推进;2)新材料方面,三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收等逐步建成投产;3)截至23H1末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约400万千瓦。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单增长持续性不及预期。