奥普家居(603551):产品结构持续优化,业绩稳健增长-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年半年报,23H1公司实现营收8.62亿元,同比+5.1％;归母净利润1.42亿元,同比+41.0％。单季度来看,23Q2公司实现营收5.16亿元,同比+16.0％,归母净利润0.82亿元,同比+12.4％。

   评论:

   营收稳健增长,全渠道布局稳步推进。23H1公司实现营收8.62亿元,同比+5.1％,其中单Q2营收5.16亿元,同比+16.0％,公司表现符合预期。渠道端,线下渠道向费用更低、坪效更高的专营店模式调整,加快渠道下沉,截止23H1末,公司拥有1066家经销商,较22年末增加47家。线上发挥传统电商和新兴电商平台的矩阵优势,实现站外种草站内锁定,关注流量和品牌势能的增长,根据久谦数据,公司23Q2线上(天猫+京东+抖音)销额2.8亿元,同比增加22.8％,且以26.8％的市占率稳居浴霸品类龙头。工程渠道,与多家地产公司达成先款后货的付款方式,巩固与地方国企、央企的合作。家装渠道,深化与家装公司的战略合作。随着全渠道战略稳步推进,看好公司营收规模持续增长。

   产品升级毛利率提升,盈利能力持续增强。23H1公司实现归母净利润1.42亿元,同比+41.0％,其中单Q2归母净利润0.82亿元,同比+12.4％;主要系公司技术护航产品结构持续升级,驱动H1毛利率同比+5.8pcts至46.5％。费用率方面,23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为17.5％/6.4％/5.3％/-1.8％,分别同比+0.6/-0.6/+0.5/-0.3pcts,其中销售费用率增加主要系公司加大线上推广、拓展抖快拼新平台,管理费用率降低主要系内部优化改革,研发费用率增长主要系公司重视研发,确保产品差异化的技术领先优势。综合影响下公司23H1实现净利率16.4％,同比增长3.8pcts,盈利能力持续提升。

   技术护航产品迭代,具备盈利改善持续动力。公司作为浴霸龙头,在国牌产品以中低端价格带为主的背景下,通过核心技术"铂金水氧"的突破,推出空气管家系列产品,顺利切入中高端市场,且较松下更具性价比优势,带动浴霸产品盈利+份额双提升。电器新品持续推出,5月公司推出新型智能线型浴霸F90Pro;除此外,公司围绕顶部空间向外延展至厨房,6月推出新品类厨房空调冰旋风。公司明确后续重心转向盈利更强的电器业务(浴霸+晾衣机+加湿器+厨房空调),随着电器业务占比提升以及新品持续迭代,我们看好奥普后续业绩的持续释放能力。

   投资建议:公司技术护航产品迭代结构升级,具备盈利改善持续动力,伴随计提减值风险出清,我们给予23/24/25年EPS预测为0.76/0.89/0.99元,对应PE为15/13/12倍。参考DCF估值法,我们给予目标价19.1元,对应23年25倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期。