天壕能源(300332):神安线持续稳健运行,期待下半年进入旺季-2023年半年报

神安线持续稳定运行,2023H1业绩同比增长17.8％。公司2023H1实现营收20.56亿元(同比+21.5％)、归母净利润2.4亿元(同比+17.8％)。

   受淡季需求低迷以及上游煤层气涨价影响,公司Q2实现营收7.58亿元(同比-10％)、归母净利润3631万元(同比-49.1％)。上半年公司摊薄ROE同比增加0.4pct至5.7％,财务指标展现改善趋势。展望下半年,伴随天然气行业逐步进入旺季,公司一方面扩大气源、另一方面加速拓张下游,燃气业务有望重拾高成长。

   燃气业务毛利稳定,期待持续拓展下游分销。2023H1公司燃气业务实现19.85亿元营收,毛利率为23.3％,同比基本持平。2023H1燃气销量达6.62亿方(同比+13％),售价为2.9元/方(同比+10.6％)。终端市场方面,根据公司中报预计2025年前河北仍有130万户居民实施"气代煤"改造,同时公司紧抓业务区内陶瓷、发电等用气行业产业升级的良好契机获取客户,积极拓张下游有望带来量和盈利能力的提升。

   拟通过中国油气进军上游气源开发,强化源输售产业链一体化布局。

   输气侧,神安线全线50亿方/年设计管输能力保障远期发展。气源侧,公司原有山西段优势延续,陕西段投运后亦有望新增气源,此外公司公告拟参与中国油气重组,若中国油气重组完成公司将进军上游开发环节,根据中国油气年报,远期三交项目将形成5亿方/年气源供应能力,可开采储量共217亿方。售气侧,立足中枢管网加速铺设销售端毛细管网,凭借经营管理优势加速拓张下游分销。

   盈利预测与投资建议。预计2023-25年归母净利分别为5.9/8.2/10.7亿元,按最新收盘价对应PE分别为14.6/10.6/8.1倍。伴随神线投运,在陕西段和自有气源的保障下,期待下游持续拓张。参考可比公司给予2023年20倍PE,对应合理价值13.31元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游销量增长缓慢,气量释放不达预期,购气成本增加。