申能股份(600642):各业务趋势均向好,新能源发电量增速环比转正-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报。2023年上半年实现营业收139.02亿元,同比增长8.91％;归母净利润18.47亿元,同比增长127.09％。单季度来看,Q2实现营收66.23亿,同比增长29.06％;归母净利润11.13亿,同比增长81.96％。

   各发电业务均实现营收同比增长,煤电毛利率同比提升。

   23年上半年煤电业务实现营收61.72亿,同比增长5.36％,毛利率5.90％,同比增长1.99个pct;气电业务25.46亿,同比增长69.02％,毛利率13.92％,同比下降3.29个pct;风电业务14.72亿,同比增长11.57％,毛利率56.80％,同比下降3.19个pct;光伏业务4.41亿,同比增长21.40％,毛利率52.74％,同比下降4.40个pct;油气业务12.63亿,同比增长5.83％,毛利率21.29％,同比下降8.58个pct;煤炭销售业务17.32亿,同比下降30.90％,毛利率1.87％,同比增加0.65个pct。

   Q2发电量同比增长显著,火电同比增长42.9％。

   2023年上半年公司控股发电企业完成发电量258.75亿千瓦时,同比增加11.9％。其中:1)煤电191.06亿千瓦时,同比增加5.4％,主要是上海用电需求增长。2)天然气28.21亿千瓦时,同比增加89.2％,主要是上年受疫情影响燃机发电量较少。3)风电28.27亿千瓦时,同比增加8.8％;光伏及分布式发电11.21亿千瓦时,同比增加23.5％,主要是公司新能源项目装机规模同比增长。Q2单季度完成发电量124.66亿千瓦时,同比增长34.8％;其中火电104.03亿千瓦时,同比增长42.9％,新能源20.64亿千瓦时,同比增长4.8％。

   新能源发电增速环比转正,及公允价值变动净收益为中报两大超预期点。

   上半年系统采购标煤价同比下降50元/吨,煤电度电毛利润为0.019元/千瓦时,较2022年边际改善(2022年煤电点火价差接近盈亏平衡)。由于Q2新能源新增装机,新能源发电量环比增速转正,为9.6％(23Q1环比下降6.3％);上半年股票和基金投资盈利,公允价值变动净收益1.7亿左右。

   盈利预测、估值与评级:公司长协履约不断提升,火电盈利能力边际提升。我们维持公司2023E-2025E归母净利润27.62/33.05/34.39亿元;对应23-25年EPS分别为0.56/0.67/0.70元,对应PE为12/10/9倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)进入夏季用电高峰,利好强调节能力的火电运营商。公司基本面将逐步好转,维持"增持"评级。

   风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。