中金岭南(000060):业绩略低于预期,冶炼铜开启业绩贡献-2023年半年报点评

事项:公司发布2023年半年报,公司实现营业总收入372.27亿元,同比增长3.76％,归母净利润5.40亿元,同比下降36.34％;扣非归母净利润5.03亿元,同比下降38.76％;经营活动现金净流量0.47亿元,同比下降90.38％,投资活动产生的现金流量净额-37.03亿元,同比变化1326.81％。

   评论:受锌价下滑和期间费用拖累,上半年归母净利润同比下滑36.34％,业绩略低于预期。2023年上半年,铅/锌市场均价为1.53万元/吨、2.2万元/吨,同比-0.6％/-14.6％,其中Q2价格同比-0.3％/-20.9％,环比+0％/-10.3％,公司二季度实现营业收入204.36亿元,同比-3.36％,环比+21.71％,实现归母净利润2.2亿元,同比-57.35％,环比-31.25％。业绩下降主要受期间费用的增加和铅锌价格的下降影响,其中期间费用增加包括受并购带来的管理费用增加、扩大贷款规模带来的利息支出增加。二季度,公司期间费用4.13亿元,同比+27.5％,环比+27.9％,期间费用率达到2.02％,同比+0.5pct,环比+0.1pct,其中财务费用1.08亿元,同比+96.4％,环比+20％,管理费用1.63亿元,同比+29.4％,环比+14.8％。

   铅锌精矿下滑,铅锌冶炼产品业务整体稳中向好。2023年上半年,公司生产精矿铅锌金属量13.41万吨,同比下降1.54％,其中国内矿山生产铅锌矿金属量8.28万吨,同比下降11.44％,实现营业收入118.6亿元,同比下降49.18％。

   冶炼端,公司冶炼铅锌产品产量21.52万吨,同比增长27.64％,产量增加抵消部分产品价格下降影响,实现营业收入34.5亿元,同比增长39.7％。此外,公司生产硫磺1.96万吨,粗铜800吨,白银60吨,电镓8.67吨,锗精矿含锗8.13吨。

   完成收购山东中金岭南铜业,铜冶炼开启业绩贡献。2023年,公司正式接管东营方圆有色金属有限公司等重整企业,并将铜冶炼企业更名为山东中金岭南铜业,公司实际拥有中金铜业权益38.62％,铜冶炼产品开启对公司业绩贡献。

   2023年上半年公司实现阴极铜产量19.21万吨,并带动硫酸等副产品规模大幅增长,上半年公司工业硫酸产量93.79万吨,同比增长783％。其中中金铜业实现净利润2.45亿元,对公司贡献业绩达0.95亿元。

   投资建议:考虑上半年铅锌价格下降和公司有色金属贸易业绩下滑,我们对公司2023-2025年业绩预测做出调整:预计公司实现归母净利润13.2/16.9/19.2亿元(前值15.79/17.20/19.24亿元),分别同比增长8.9％/27.8％/14.0％,参考可比公司及公司历史估值,并考虑公司在铜资源布局的成长性,给予24年14倍估值,目标价6.3元,较当前有24％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动;项目扩产不及预期。