震安科技(300767):需求仍待释放,公司维持高产品毛利-2023年中报业绩点评

投资要点:

   维持"增持"评级。公司Q2实现收入2.04亿元,同比+0.56％,归母净利1080万元,同比-51.11％,低于预期。抗震条例落地后市场放量不及预期且行业竞争加剧,下调2023-25年eps至0.41(-0.67)/0.68(-1.17)/0.92元,可比公司24年PE35倍,目标价23.80元。

   需求释放不足,增收承压。上半年公司分别实现隔震、减震产品收入2.33、0.94亿元,同比-17％、-35％。分区域看,除华南市场收入持平略增,华北/西南/西北市场均有明显下滑,我们判断资金层面紧缺仍是制约立法内市场的主要因素。我们预计公司目前在手订单规模在8-9亿元,环比基本持平,其中部分原因在于控制了低价订单的出货。

   毛利率稳定,信用减值拖累净利率。上半年公司隔震、减震产品毛利率分别为39.46％、39.27％,同比-3.36pct、-0.89pct,Q2公司综合毛利率41.40％,在行业竞争加剧的大背景下,公司毛利率基本稳定在40％上下,一方面说明公司产品质量过硬,另一方面也是控制低价订单的结果。Q2信用减值2143万元,主要为应收账款坏账增加。

   行业格局的优化仍要依赖质量标准细则落实。抗震条例落地效果目前看仍低于市场预期,我们认为问题一是区域财政能力和抗震需求之间的矛盾,二是条例给出了潜在空间,催生了大量新进入者,却没能给出更进一步的质量审核的标准和细则,导致公司作为品牌和产品力龙头的优势难以发挥,各省细则的落地是公司实现量价齐升的关键。

   风险提示:政策执行不及预期、价格竞争加剧。