绿盟科技(300369):上半年经营承压,静待业绩反转

23H1收入利润均实现增长,现金流持续改善公司发布2023年半年报,实现营业收入7.12亿元,同比下降14.66％,实现归母净利润-4.15亿元,同比亏损扩大92.51％。其中,23Q2营业收入3.83亿元,同比下降24.59％,归母净利润-2.34亿元,同比亏损扩大132.21％。由于网安行业收入主要集中在下半年,而费用支出偏刚性,维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.82/5.32/7.26亿元。

   参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为32.6倍,给予公司23年32.6倍PE,目标价15.57元(前值15.84元),维持"增持"评级。

   上半年经营整体承压,第三方产品影响整体毛利率水平2023H1公司毛利率为50.71％,同比下降9.27pct,销售/管理/研发费率分别为56.64％/14.36％/42.23％,同比增长14.58/3.13/8.6pct。公司人员数量为4836人,同比增长9.36％。2023H1公司销售商品、提供劳务收入为9.65亿元,同比下降26.33％。安全产品/安全服务/第三方产品和服务分别实现收入3.59/2.70/0.82亿元,同比-32.53％/-6.45％/556.1％,毛利率分别为62.32％/49.78％/2.99％,同比-0.40/-6.91/-15.62pct。第三方产品和安全服务收入占比提升,但毛利率下降,导致公司整体毛利率下滑较多,安全服务毛利率下降主要由于收入确认周期延长,但安全产品整体毛利率维持稳定。

   上半年订单基本持平,SaaS收入增长25％上半年公司维持运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长,在教育、企业等客户中持续发力,努力克服政府、交通、能源行业压力,新签订单总额与去年基本持平。但受限于外部市场环境和客户资金情况,合同执行周期有所拉长。公司持续创新安全服务能力,在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。公司聚焦提升安全交付率和自动化能力,上半年SaaS服务收入增长25％;攻击面管理服务中标上海农商行等关基单位,满足客户周期性+自动化全量资产盘点需求,并成功破冰海外市场。

   持续发力数据安全、云安全等新业务领域上半年公司发布绿盟数据保险箱、绿盟数据安全检查系统两款新品,数据安全能力覆盖度超过60％,已形成烟草、银行等9个子行业的数据安全解决方案,以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算"数安湖"解决方案。23H1公司云安全订单额达到1.85亿元,同比增长20％,赢得多个行业云安全标杆项目,T-ONECloud智安云获得业内首批CCRC数据安全认证并实现了政府、运营商行业落地,上半年用户数同比增长148％。工业互联网安全领域,新推出绿盟工业网络安全合规评估工具,面向监管机构、关基客户、系统集成商等快速定位风险。

   风险提示:医疗业务推广低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧。