雅化集团(002497):产能提升毛利率下滑,一体化布局未来可期-2023半年报点评

事件:公司2023年8月29日发布2023年半年报,23H1实现营业收入62.16亿元,同比增长3.53％;归母净利润9.51亿元,同比下降57.98％;扣非归母净9.17亿元,同比下降59.19％;EPS0.82元/股。

   点评:产能释放毛利率下滑,海外增速较高。虽然公司23H1营收增速3.53％实现正增长,但由于营业成本增速达67.64％,毛利率环比下滑29.52pcts至22.82％,23Q2公司实现营收31.79亿元,同比/环比增长-4.96％/4.64％,毛利率17.09％,同比/环比降低33.83/11.73pcts,预计主要原因为雅安二期3万吨氢氧化锂产线上半年投产,锂盐销量有较大增长,但锂盐市场价格明显回落,23H1锂盐营收45.42亿元,同比下降1.19％,占比73.07％,同比下降3.49pcts,毛利率19.88％,同比下降38.81％。由于公司锂盐客户以海外为主,产品售价相较国内具有一定优势,出口量有所提升,23H1海外营收1.45亿元,同比增长23.69％。

   费用率有所降低,回款能力明显提升。23H1期间费用率4.55％,同比下降0.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别降低0.04/-0.54/0.26/0.99pct,成本管控效果较为明显。现金流方面,主要为锁定稳定的锂资源,有部分采购采用预付的结算方式,同时部分采购业务由信用证结算调整为现付,公司经营活动现金流净额为-1.2亿元,同比降低1.6亿元。23H1公司现金收入比率达108.80％,同比大幅增长19.58pcts,盈利质量及回款能力明显提升。

   产能有望大幅提升,锂资源全面布局。公司现有锂盐产能7.3万吨,其中氢氧化锂6.3万吨、碳酸锂0.6万吨及其他锂盐产能0.4万吨,此外在建氢氧化锂产能10万吨(含两条3万吨产线)以及碳酸锂产能4万吨,计划于2024年底建成,建成后公司氢氧化锂及碳酸锂产能将大幅增长至16.3万吨,2025年业绩有望大幅提升。为保障公司锂盐原料供应,公司在国内外通过多种渠道储备锂资源,其中包括控股津巴布韦卡玛蒂维锂矿(预计今年内将出产部分锂精矿)及纳米比亚达马拉兰锂矿、参股李家沟锂矿(计划年产18万吨锂精矿)并拥有其优先供应权、参股ALLKEM、CORE、ABY并获得锂精矿包销权、参股EFE、EVR并获得未来锂矿合作开发权等。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入139.42/134.26/164.15亿元,归母净利润19.06/24.67/30.63亿元,EPS1.65/2.14/2.66元,对应PE分别为9.66/7.47/6.01倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:锂盐价格销量不及预期,项目进展不及预期。