新锐股份(688257):业绩较快增长,看好产能加速释放-2023年半年报点评

2022H1公司营收利润端均实现双位数增长:2023H1公司实现营收7.8亿元,同比34.3％％;归母净利润0.85亿元,同比13.0％％;扣非归母净利润0.72亿元,同比26.2。其中Q2单季度实现营收4.1亿元,同比34.9％％,环比9.2％％;归母净利润0.47亿元,同比+22.1％,环比23.6％％;扣非归母净利润0.41亿元,同比38.1％％,环比29.0。

   公司上半年营收端及利润端均实现双位数增长,主要原因系:11)公司加大开拓国际市场,海外营收进一步增长;22)公司合并范围较2022年同期新增惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等四家控股子公司。33)国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长。

   销售毛利率平稳上升,销售净利率受合并范围改变影响有所下降:2023H1公司销售毛利率为32.4％％,同比+1.5pctpct,我们判断主要原因系:11)部分市场产品有所提价;22)原材料价格虽仍处于高位,但公司通过灵活备库购置低价原材料;33)公司致力于提升生产自动化,制造人员费用有所下降。其中Q2单季度销售毛利率为31.3％％,同比+0.7pctpct,环比2.3pct。

   2023H1公司销售净利率为13.2％％,同比1.1pctpct,有所下降主要系:11)投资净收益有所减少;22)期间费用率受到新进入合并范围的四家子公司影响较大。2023H1公司期间费用率为17.5％％,同比+1.5pctpct,其中销售管理财务研发费用率分别为5.28.30.4％％/4.3％,同比分别+1.9pct0.1pct//+1pct0.7pct。销售费用率提升较多主要系子公司并表、销售人员薪酬(含股份支付)、业务招待费、差旅费等增加所致。

   持续加码研发提升产品竞争力,募投产能释放打开成长空间:(11)产能扩张:a.硬质合金制品,武汉硬质合金制品建设项目的产能将逐步爬坡至1800吨年;b.牙轮钻头,年产能将从2021年底3.1万套提升至2024年的7万套,目前于武汉的IPO募投项目—牙轮钻头建设、研发中心建设及超募资金建设新项目—精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目已于2023年4月正式同步开工。位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成,目前正处于政府部门验收流程,有望于2023年下半年贡献新产能。

   (22)新产品新领域:a.顶锤式钻具,公司使用2,113.68万元收购惠沣众一51.005％股权。惠沣众一主要产品为顶锤式钻具,广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。b.石油仪器仪表,江仪股份主要生产石油石化仪器仪表、设备产品,将丰富公司石油领域产品品类,与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。

   (33)业务拓展:通过株洲韦凯布局数控刀具业务并不断扩充产能。公司后续有望效仿山特维克自主研发外延收购的成长路径,发展为中国的硬质合金龙头。

   盈利预测与投资评级:考虑到制造业复苏进展不及预期,我们预计公司20232025年归母净利润分别为1.8080(原值1.992.466(原值2.663.283.28(原值3.333.33)亿元,当前股价对应动态PE分别为20/15/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。