冀东水泥(000401):1H23业绩承压,行业景气有望逐步修复

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:营收144.9亿元,同比-14％,归母净利润-3.69亿元,同比-132％;其中2Q23营收93.0亿元,同比-22％,归母净利润4.23亿元,同比-69％。

   1)销量同比明显上升,主要系低基数原因。1H23公司水泥熟料销量4396万吨,同比+14.4％,我们认为主要系去年同期销量基数较低。公司1H23销量基本与2018-2021年同期均值相当,销量表现整体平稳。2)行业价格竞争激烈,吨均价同比明显承压。由于需求复苏整体偏缓慢,行业供需矛盾显露,华北等区域价格深度下行。1H23公司水泥熟料均价约281元/吨,同比-84元/吨。3)成本端下行带来正向影响,吨毛利降幅窄于吨均价。我们计算1H23动力煤均价同比降幅超150元/吨,我们认为对公司的吨成本带来了一定程度下降,叠加1H23销量同比明显上升,相关成本费用摊薄效应增强,我们计算1H23公司水泥熟料吨毛利30元,同比-54元。

   4)费用率有所提升,进一步压制净利率。1H23公司销售/管理/财务费用率为1.7％/13.0％/2.1％,同比+0.2/+1.7/+0.1ppt,费用率小幅上升进一步压制盈利表现。5)骨料业务稳步拓展,环保处置业务有所承压。1H23公司骨料销量1595万吨,同比+15.4％,毛利率48％,同比下降7.3ppt但仍保持较高水平。危废固废处置业务方面,1H23营收4.76亿元,同比-24％,毛利率约29.3％,同比-3.3ppt,整体有所承压。6)经营性净现金流保持高位。1H23公司经营性净现金流9.89亿元,同比+21.5％,收款情况良好。

   发展趋势华北地区龙头地位稳固,有望受益行业景气度回升。上半年受需求恢复偏缓、行业价格竞争激烈的影响,公司吨盈利明显承压,但我们认为公司在华北地区的布局和市占率优势仍然稳固,随着后续地产景气度有望筑底回升,基建项目推进进展有望加速,我们认为公司核心经营区域行业景气度有望回升,公司亦有望迎来一定的量价及盈利修复。

   盈利预测与估值由于行业需求疲弱,公司吨盈利降幅超预期,我们下调公司单位盈利假设,我们下调公司2023/24E归母净利润预测59％/19％至5.1亿/12.2亿元,当前股价对应2023/24E40x/17xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业景气有望逐步修复,公司吨盈利存修复空间,我们维持目标价9.9元,对应2024E22xP/E,隐含27％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,行业竞争加剧。