外服控股(600662):新兴业务全线增长,2Q23归母净利润同增8.8％

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:营收92.09亿元,同增35.7％;归母净利润3.45亿元,同增7.1％,符合我们预期;扣非归母净利润2.59亿元,同增2.0％。分季度看,1Q/2Q营收同增31.6％/40.1％,归母净利润同增5.6％/8.8％,扣非归母净利润0.8％/2.9％,2Q业绩增长环比提速。

   发展趋势1、新兴业务加速成长,1H23营收同增35.7％。1)传统业务略有下滑:1H23人事管理/人才派遣合同产生收入分别同降1.3％/1.5％,我们判断主因外企客户业务调整影响;2)新兴业务全线增长:1H23薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包营收分别同增11.2％/38.6％/43.9％,其中薪酬福利业务新增21个千人以上项目,业务外包服务人数同比增长7％、毛利率略有提升,同时与远茂协同效应提升、外服引流新签客户29家。此外,客户开拓方面,国内客户成为新增长极,1H23新增客户总数中国内企业客户占比65％。

   2、业务结构变化影响毛利率,整体盈利能力有所下滑。1H23公司毛利率同降2.5ppt至10.4％,我们认为主因低毛利外包业务占比提升。费用方面,销售费用率同降1.3ppt至3.9％,管理费用率同降0.4ppt至2.5％,规模效应提升、降本增效成效显著;研发费用率0.3％,同比持平,公司数字化转型投入稳步推进。综合影响下1H23归母净利率同降1.0ppt至3.7％,扣非归母净利率同降0.9ppt至2.8％。

   3、数字化、国际化、资本化战略持续推进,看好综合人服龙头加速成长。1)数字化:公司加快建设数字化生态,云平台1H23净增个人用户数9万,较2022年底增长4.1％,累计个人用户数达228.75万人,持续赋能一线销售;业务后院平台加快创新技术整合,人社网直连项目落地四川和浙江地区;2)国际化:以FSGTG为抓手,1H23新签20家客户,海外解决方案落地国家和地区新增2个至17个,全球拓展加速;3)资本化:1H23公司完成3个资本化项目,共计投资1,355万元,于宜宾市、潍坊市、上海市嘉定区推进设立合资公司,我们认为其有望持续通过资本运作深耕区域市场、抢占份额。

   盈利预测与估值维持2023/2024年归母净利润预测6.14/7.22亿元,当前股价对应2023/2024年22/18倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7元,对应2023/2024年26/22倍P/E,较当前股价有20％的上行空间。

   风险行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。