博实股份(002698):1H23业绩稳步兑现,人形机器人打开远期空间

1H23业绩基本符合我们预期公司公布1H23业绩:收入13.9亿元,同比+35.1％;归母净利润3.4亿元,同比+26.9％,2Q23实现收入6.6亿元,同比+25.9％;归母净利润1.25亿元,同比+12.6％,二季度研发费用同比增加叠加政府补贴同比减少,导致利润端增速慢于营收增速,基本符合我们预期。

   固体物料是收入增长主要拉动力。分业务来看,1H23固体物料处理装置/橡胶后处理装备/机器人/智能仓储物流/运维类工业服务/补充类工业服务/环保装备营收分别同比+52％/-22％/-38％/+1016％/+8.4％/+7％/102％。1)石化＆多晶硅订单稳步兑现,固体物料收入占比过半。2)橡胶及机器人业务收入略有下滑主要系季节性确认收入节奏导致。3)仓储物流去年同期基数较低,本报告期集中交付。4)服务类业务与环保装备同比延续稳健增长。

   研发费用率明显增涨,经营现金流短暂承压。1H23公司毛利率同比-0.4ppt至36.9％,其中固体物料处理装置及仓储物流业务毛利率受规模效应影响同比提升,其余产品毛利率短期小幅向下波动。1H23公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-2.5/+1.4/+0.2ppt至3.8％/3.0％/5.3％/-0.1％,研发费用率构筑长期竞争力。综合影响下,1H23净利率同比-1.6％至24.1％。

   1H23经营活动现金流同比-166％至-1.1亿元,主要系商品采购支出前置于项目交付确收,我们预计下半年经营性现金流表现有望回暖。

   发展趋势短期业绩稳健,长期想象空间可期。1)智能机器人:公司近期公告与哈工大机器人研究所合作研发人形机器人产品,三年内博实共投入研发费用1亿元左右,我们认为哈工大机器人研究所在灵巧手、双足设计、运动控制等领域先发优势明显,或为公司长期成长曲线注入想象力。2)传统主业:公司截至去年底在手订单62亿元,今年上半年订单延续增长,我们预计有望逐季度兑现稳健业绩。3)子公司:思哲睿与上海博隆均于2023年上半年IPO过会成功,我们预计子公司上市后有望加速与博实形成业务协同,进一步贡献成长弹性。

   盈利预测与估值考虑到投资子公司的经营情况以及毛利率波动,我们下调2023-2024年EPS预测4％/3.4％至0.65/0.83元,对应2023-2024年P/E分别27/21x。

   我们维持目标价23元不变,对应2023-2024年P/E分别35/28x。据目前股价涨幅空间31.7％,维持"跑赢行业"评级。

   风险宏观经济景气度不及预期,下游交付进度延期,新产品研发不及预期。