垒知集团(002398):业绩小幅下滑,外加剂业务盈利能力增强

公司发布2023年中报,2023H1实现收入18.15亿元,同减9.50％;归母净利1.25亿元,同减7.93％;扣非归母净利1.15亿元,同减7.36％;EPS0.18元,同减5.26％。23H1外加剂业务盈利能力增强,市占率不断提升,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点23H1公司营收净利均下滑,经营现金流有所下降。2023Q2公司营收10.35亿元,同减7.85％;归母净利0.77亿元,同减4.12％。现金流方面,23H1公司经营现金流净额0.62亿元,同减56.97％;2023Q2公司经营现金流净额为1.31亿元,同减10.77％。上半年公司经营现金流净额有所下降,主要系报告期内销售回款减少所致。

   盈利能力小幅提升,期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率为20.69％,同增0.49pct;归母净利率为6.88％,同增0.12pct。23Q2公司毛利率为21.09％,同增0.74pct;归母净利率为7.42％,同增0.29pct。2023H1公司期间费用率为13.48％,同增1.51pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期间费用率为12.69％,同增1.40pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。

   检测业务开拓顺利,外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利,电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势,公司成本压力持续减轻;公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长,较2022H1增长4.49pct至24.70％。

   外加剂及检测业务优势显著,公司未来发展可期。截至2023年6月末,公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9万吨,科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一,其中,福建、海南在当地市场占有率均已超过30％。检测业务领域,健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力,具备高资质、高效率的技术服务平台,是国内较早实现"跨区域、跨领域"发展的检测与认证机构,发展优势显著。

   估值上半年公司业绩小幅下滑,我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为42.9、47.5、53.5亿元;归母净利分别为3.1、3.8、4.4亿元;EPS分别为0.43、0.52、0.62元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险产能投放不及预期,原材料价格上涨,需求不及预期。