兴瑞科技(002937):业绩符合预期,新能源车电装业务驱动公司长期成长-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年报业绩符合预期,毛利率同比改善:2023年上半年公司实现营收9.7亿元,同比增长28％28％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长50％50％;Q2单季实现营收4.9亿元,同比增长22％2％,环比增长2％％,实现归母净利润0.6亿元,同比增长48％8％,环比增长23％。上半年公司汽车电子及新能源汽车业务板块实现营收4.5亿元,同比增长80％80％,占营业收入比重46％46％,新能源汽车业务同比增速超150％150％,成为公司业绩增长核心支撑点。2023年上半年综合毛利率达26％26％,较上年同期增加2个百分点,盈利水平小幅改善。

   新能源汽车电装业务持续高速增长:公司当前具备新能源汽车BMU、BDU等模块镶嵌注塑技术能力,得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力,成功切入国内新能源汽车头部企业供应链。当前公司该板块业务产能扩张顺利:慈溪新能源汽车零部件产业基地已经完成主体结构结顶,现已同步推进现有产能规划的优化配置,预计2024年上半年投产。订单稳定增加:原有客户松下等核心客户端持续深化合作,同时已陆续获得尼得科、中车时代及国内电装头部企业的项目定点,新能源汽车零部件生产业务所覆盖的终端车型逐步增加。产品持续升级:公司不断增加产品品类,同时不断深化汽车嵌塑件产品从零组件到模组的同步研发,推进产品升级迭代。产品升级、订单增加、产能扩张多重因素驱动下,公司新能源汽车电装业务有望持续实现高速增长。

   智能终端新产品拓展顺利,业绩有望恢复平稳增长:上半年公司部分智能终端产能往海外生产基地搬迁,同时公司智能终端板块产品从原有的智能机顶盒、网通网关等组件向智能电表等新组件产品拓展,对公司生产节奏及订单交付产生一定影响,导致智能终端板块收入略有下滑,同比22H1下降6至3.0亿元。当前公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产,智能终端板块在手订单饱满,预计伴随公司海外产能进一步释放,下半年智能终端板块收入有望恢复平稳增长。

   盈利预测与投资评级:公司产能扩产顺利,新能源汽车电装及智能终端业务板块订单充足,但公司产线搬迁及新产品拓张在一定程度上影响公司订单交付,基于此,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2325年归母净利润分别为3.0/4.1/5.3亿元(2325年前次预测值为3.30/4.55/5.90亿元),当前市值对应20232025年PE分别为24/18/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;汇率波动风险;大宗商品价格波动风险