华康股份(605077):远航欲济有舟楫,成长之衢如弦直-2023中报点评

2023H1公司实现收入13.69亿元,符合预期1)半年度看2023H1公司实现收入13.69亿元,同比增长44％,实现归母净利润1.85亿元,同比增长30％,实现扣非净利润1.92亿元,同比增长58％。2)单二季度看2023Q2公司实现收入7.18亿元,同比增长32％,实现归母净利润0.95亿元,实现扣非净利润1.04亿元,同比增长28％。业绩稳增长源于年初以来山梨糖醇等晶体醇产品持续供不应求。根据海关总署数据,今年1-6月我国山梨醇/木糖醇出口金额累计同比分别为61％/20％,代糖订单转移红利仍在继续。

   毛利率提升,控费水平继续维持稳健毛利率方面,,2023Q2实现毛利率24.0％,同比大幅攀升1.8pcts,主要源于产品结构优化。费用率方面,,2023Q2公司销售费用率1.6％、管理费用率2.5％、研发费用率5.6％、同比变动均在1pcts以内。净利率方面,2023Q2公司净利率13.3％,同比有所下滑,主要源于汇兑、非流动资产处置损失等非经常性损失项目增多,将其排除后,2023Q2实现扣非净利率约14.5％,同比几乎持平。

   可转债项目已获上交所审议通过,舟山新产能预计明年Q3逐步落地1)远航欲济有"舟"楫:本月公司可转债项目已获上交所审议通过,为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金背书。产能是公司现阶段最大的发展瓶颈之一,,2022年公司晶体糖醇产能利用率已超95％,接近饱和,建设新产能已迫在眉睫。本次可转债项目预计将新增产能100万吨,涵盖山梨糖醇、麦芽糖醇、抗性糊精、阿洛酮糖等高毛利产品,旨在缓解公司产能压力的同时进一步丰富产品结构,巩固竞争优势。

   2)成长之衢如弦直:直销占比9成,深度绑定优质客户,新工厂落地后产能有望快速消化。公司常年以直销模式为主,2022年前五大客户(玛氏箭牌/不凡帝/可口可乐/亿滋/农夫山泉)占比近5成,23H1直销收入占比9成,经多年业内深耕,公司已形成对优质大客户的深度绑定,我们看好新厂落地后产能快速消化,业绩迅速释放。

   盈利预测与估值公司主营业务为代糖制造,我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/30.10/37.75亿元,同比增18.54％/15.41％/25.42％,预计实现归母净利润4.01/4.99/6.50亿元,同比增速为25.59％/24.36％/30.29％,对应PE为15/12/9倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来,代糖需求方兴未艾,结合公司前景广阔且具备一定竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧、批文进度不达预期等。