天奈科技(688116):业绩符合市场预期,产品结构持续改善-2023年中报点评

Q2营收利润符合预期,同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元,同比减少32％,归母净利0.9亿元,同比减少56％;其中,Q2营收3.6亿元,同环比-21％/+30％,归母净利0.5亿元,同环比-52％/+26％,扣非净利0.4亿元,同环比-55％/+36％;Q2毛利率32％,同环比-2.4pct/+1.1pct,归母净利率13.8％,同环比-8.8pct/-0.4pct,相比Q1下滑增速放缓,业绩符合市场预期。

   Q2出货环增30％,Q3预计环增10-20％,全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨,同环均增长30％左右,下半年看,客户计划采购量超3.6万吨,其中中创新航的需求高增,Q3预计环比增长10-20％,全年出货预计6-6.5万吨,同增30-40％。产能方面,公司23年年中具备产能6.2万吨,随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成,年底产能预计达8-9万吨,还将筹建美国1万吨,欧洲0.3万吨等海外产能,碳管龙头地位稳固。

   Q2单吨盈利环比持平,随着产品结构优化,H2预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税),环比微降,单吨扣非净利0.3万元,环比基本持平,虽一代产品占比提升至50％,但非比亚迪客户开始起量,下游客户结构进一步优化,盈利基本保持稳定。下半年看,随着二三代产品占比逐步恢复,新设备成本优势开始体现,H2单吨盈利预计进一步改善,全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。

   单壁碳管即将放量,布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优,适配硅碳负极,有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设,目前产能10吨左右,预计24年可实现大批量量产,开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极,一期规划2万吨新型铁锂正极,预计24年Q1开始形成产能,随着快充/锰铁锂电池的放量,未来有望成为新增长点。

   盈利预测与投资评级:由于行业竞争加剧后盈利能力承压,我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元(原预测为4.5/6.4/9亿元),同比-36％/+40/+42％,对应PE34/24/17x,考虑到公司作为碳管龙头,产品结构持续改善盈利逐步修复,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设速度不及预期,需求不及预期,行业竞争加剧。