蓝天燃气(605368):河南中下游龙头H1利润稳增,募投项目如期投产期待后续稳步增长-2023年中报点评

事件:2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元,同比增长4.1％;归母净利润3.37亿元,同比增长3.73％;扣非归母净利润3.25亿元,同比增长2.35％;加权平均ROE同比降低1.64pct,至9.2％。

   城燃业务带动公司发展,现金流稳健、股息率保持高水平。2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元,同比增长4.1％,主要系来自城燃业务的自然增长;归母净利润3.37亿元,同比增长3.73％;扣非归母净利润3.25亿元,同比增长2.35％,符合预期。2023年上半年公司持续进行降本增效管理,利润率水平稳健,销售毛利率22.18％,同比上升1.12pct;销售净利率13.19％,同比下降0.1pct。公司2023年上半年经营性净现金流2.23亿元,与去年基本持平。充裕的现金流水平为公司高分红提供保障,公司2020-2022年分红比例分别为70％/55％/84％,股息率ttm7.33％(估值日期2023/8/30)。

   IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目"驻马店乡镇天然气利用工程"和"驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)"募集资金8.7亿元,项目于2023H1基本建设完成。公司响应政策要求积极开拓乡村市场,项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量。按照招股书测算,募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。

   天然气终端消费复苏,带动城燃业务恢复。2023年上半年国内天然气产量1155亿立方米,同比增长5.4％,天然气进口量794亿立方米,同比增长5.8％;天然气消费量1941亿立方米,同比增长5.6％。根据《中国天然气发展报告(2023)》,2023年中国天然气消费量3850亿～3900亿立方米,增长率5.57％～7％,增长主要受城市燃气和发电用气驱动。公司5家城燃子公司在驻马店、新郑、新乡及开封部分地区拥有特许经营权,城市燃气消费量自然增长叠加募投项目投产带动城燃用户规模增长,将带动公司城燃业务发展。

   盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1％/10.0％/9.7％,EPS为0.97/1.06/1.17元,对应PE10.1/9.2/8.4x(估值日期2023/8/30),维持"买入"评级。

   风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化