凯伦股份(300715):经销渠道业务快速增长,防水涂料毛利率修复显著-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收13.07亿元,同比+41.89％;归母净利5520万元,同比+156.54％。其中,单Q2实现营收8.00亿元,同比+34.32％;归母净利2083万元,同比+61.11％。

   经销渠道加快开拓,收入端逐步修复。分产品看,23H1防水卷材实现营收8.32亿元,同比增长36.13％;防水涂料营收3.17亿元,同比增长39.17％。公司积极推动渠道结构优化,继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

   防水涂料毛利率显著修复,研发投入持续增加。分产品看,23H1防水卷材毛利率26.50％,同比变动-1.54pct;23H1防水涂料毛利率31.85％,同比变动+12.38pct。期间费用率方面,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.35/-5.12/+0.23/+1.93pct,其中管理费用率下降主要系去年同期股权激励股份支付所致;财务费用率增加主要系23H1利息支出增加而利息收入减少所致。23H1公司继续加大研发投入,提升现有产品性能质量、扩充品类,拓展高分子防水材料应用场景。此外,23H1公司计提信用减值损失3087万元。

   经营性现金流同比显著改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-7761万元,同比增长76.39％,主要系23H1公司应收款项收回增加所致。1)收现比:23H1公司收现比97.91％,同比变动-3.1pct,23H1末公司应收账款及应收票据余额21.19亿元,同比增长3.75％,远低于收入增速。2)付现比:23H1公司付现比112.74％,同比变动-23.74pct。23H1末公司存货余额2.06亿元,同比下降28.04％;应付账款及应付票据余额8.86亿元,同比增加9.65％。

   盈利预测与投资评级:公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求回暖及公司经销渠道开拓力度,我们维持预计公司2023-2025年归母净利润的预测为1.43/2.39/3.49亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.37/0.62/0.91元,当前市值对应2023-2025年PE分别为36X/22X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。