东南网架(002135):Q2利润承压,BIPV订单释放

公司发布2023年中报,23H1实现营收65.4亿元,同增8.0％,归母净利2.2亿元,同减25.3％,EPS0.19元,同减26.9％;23Q2营收33.5亿元,同增0.7％,归母净利0.8亿元,同减36.5％。考虑公司订单稳增,年内化纤业务具备弹性,维持公司增持评级。

   支撑评级的要点

   23Q2增收不增利,利润承压:23H1实现营收65.4亿元,同增8.0％,归母净利2.2亿元,同减25.3％,EPS0.19元,同减26.9％;23Q2营收33.5亿元,同增0.7％,归母净利0.8亿元,同减36.5％。现金流方面,23H1经营现金净额为-5.8亿元,流出幅度同比缩小,23Q2经营现金净额为-1.1亿元,流出幅度同环比缩小。

   钢结构订单稳增,利润率承压。23H1累计新签合同75.2亿元,同增5.4％,23Q2新签合同40.8亿元,同增1.8％,已中标未签约订单共65项,合计54.4亿元。23H1钢结构业务毛利率13.3％,同减1.4％,EPC和分包业务毛利率同比均有下降。

   化纤需求改善,年内具备弹性。23Q2公司化纤销量达11.9万吨,同增18.4％,环增3.8％,吨售价6,734.4元,环增3.4％,上涨220.2元。23H1化纤业务毛利率2.1％,同减2.3pct,但随着下游消费场景恢复,行业景气度逐渐提升,年内具备一定弹性。

   BIPV订单释放,有望增厚公司利润。公司持续探索BIPV应用场景,随着年内组件价格下降,工商业用户装机热情提高,分布式光伏业务有望迎来订单释放,23H1公司承接光伏电站EPC项目合计8,477.8万元,随着订单转化,有望增厚公司利润。

   估值

   受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期,部分下调盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元,归母净利分别为5.0、6.0、6.8亿元;EPS分别为0.43、0.51、0.58元,市盈率14.7、12.3、10.8倍。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险

   原材料价格大幅波动,EPC项目推进不及预期,下游需求复苏不及预期。