信濠光电(301051):降本增效助力扭亏,大客户拓展有望超预期-2023年中报点评

降本增效稳步推进,主业顺利实现扭亏。8月28日,公司发布2023年半年度业绩:2023H1实现营收6.96亿元(同比-7.67％),归母净利润0.11亿元,同比扭亏,基本落于此前业绩预告中值水平。其中2023Q2单季度实现收入4.01亿元(同比-3.49％),归母净利润0.20亿元,单季度毛利率修复至21.05％(同比+18.83pcts),净利率修复至4.18％(同比+20.61pcts),盈利能力大幅修复。

   2023H1玻璃盖板主业实现营收6.32亿元(同比-4.67％),毛利率提升至17.42％(同比+12.33pcts)。公司顺利实现扭亏主要系:1)持续强化管理,有效推进组织结构优化,通过流程优化,架构调整,减员增效等措施提质增效;2)持续优化成本,通过自动化生产线导入、工艺优化、供应链整合等措施降本提效;3)通过股权激励的实施,提高员工主观能动性,效率提升。展望后续,安卓玻璃盖板出厂价格已基本触底,随公司降本增效工作继续推进,预计玻璃盖板主业盈利能力有望逐季向上;而随着欧美大客户拓展落地、光储业务逐步放量,公司业绩有望重拾增长动能。

   欧美大客户拓展有望超预期推进,提升玻璃盖板业务收入空间及盈利附加值。

   信濠光电于2021年与立铠成立合资公司,共同拓展欧美大客户玻璃盖板业务。

   我们认为2023年系欧美大客户拓展落地关键时间点:一方面,合资公司已经过近2年左右时间的筹备、工艺研发及完善,同时信濠光电近年来也在包括新管理人员的持续引入、员工股权激励等方面持续锤炼内功,整体已经进入更为成熟的阶段;另外一方面,对于立铠而言,其目前产品布局包括了手机TopModule、电脑与可穿戴的设备结构件等,合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局,具备较强的战略意义。在此背景下,我们预计包括非正式审厂、正式审厂、商务谈判、料号订单落地等在内的客户拓展相关工作节点有望超预期推进。展望订单落地的可能形式来看,预计初期将以老产品的加单料号为主,后续将针对新产品料号做重点拓展。随着后续欧美大客户拓展落地及订单放量,不仅将显著提高公司玻璃盖板业务收入规模天花板,而且对该业务的盈利水平亦将有显著提升。

   风险因素:欧美大客户拓展不及预期;玻璃盖板主业毛利率下滑;光储业务拓展不及预期;消费电子行业恢复不及预期;汇率大幅波动风险。

   投资建议:信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域,与行业内知名头部客户形成深度合作关系。公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放,2023Q2单季度已顺利扭亏,毛利率、净利率等指标强劲修复。我们预计后续随消费电子行业回暖,以及公司降本增效持续推进,公司盈利能力有望进一步提升。此外,公司携手立铠精密成立合资公司积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务。预计随着大客户拓展落地及订单放量,将显著提升公司玻璃盖板业务收入天花板及盈利能力。消费电子以外,公司通过收购信光能源,积极拓展光储业务。信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局,而上市公司体系内具备较强的精密制造能力、渠道拓展能力,预计可产生较好的协同效益,打造公司第二增长曲线。

   基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下,我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为0.28/1.67/3.12元,维持"买入"评级。