复旦微电(688385):高可靠业务持续放量,业绩环比趋势向好-2023年半年报点评

事项:

   2023年8月28日,公司发布2023年半年度报告:

   1)2023H1:营业收入17.96亿元,同比+5.5％;毛利率67.10％,同比+2.11pct;归母净利润/扣非后归母净利润4.49/4.15亿元,同比-15.3％/-20.0％;

   2)2023Q2:营业收入9.87亿元,同比/环比+6.5％/+21.9％;毛利率67.38％,同比/环比+1.20pct/+0.60pct;归母净利润2.61亿元,同比/环比-12.3％/+38.6％,扣非后归母净利润2.35亿元,同比/环比-19.7％/+30.5％。

   评论:

   业绩拐点已现,高可靠业务放量带动公司保持较高盈利能力。公司23Q1/23Q2分别实现营收8.09/9.87亿元,其中安全与识别芯片收入分别为2.08/2.02亿元,非挥发性存储器收入分别为2.77/3.11亿元,智能电表芯片收入分别为0.47/0.66亿元,FPGA及其他芯片收入分别为2.28/3.58亿元。公司收入环比增长主要为FPGA等产品贡献,受益于产品结构调整,公司2023Q2毛利率环比+0.60pct至67.38％。同时公司进一步加大研发投入,2023Q2研发费用率同比/环比+9.10pct/+4.13pct至31.24％,因此利润同比增速弱于收入。随着公司研发投入逐步转化为业绩,我们认为未来规模效应下公司盈利能力有望持续释放。

   公司高可靠业务维持技术领先优势,产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片,2023H1约35％～40％的FPGA收入由PSoC产品贡献,高端产品放量使公司保持领先的竞争优势,上半年FPGA及其他芯片实现同比50％以上的收入增长,远高于国内同行。公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA,技术优势下公司持续受益于国产化趋势,我们预计后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。

   公司MCU等业务逐步走出低谷,产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力,民品业务短期承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成,公司MCU等产品逐步走出行业低谷,2023Q2MCU业务收入环比增长40.4％。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,随着产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩增长值得期待。

   投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品短期景气度承压,同时研发费用等增加对业绩产生影响,我们将公司2023-2025年归母净利润预测由14.05/19.07/24.69亿元下调至10.78/14.66/18.08亿元,对应EPS为1.32/1.79/2.21元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价66.0元/股,维持"强推"评级;给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2023年20倍PE,对应目标价28.8港元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期。