金能科技(603113):Q2环比扭亏,下半年有望持续修复-中报点评

事件:2023年8月26日,金能科技发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入72.15亿元,同比下滑18.2518.25％;实现归属于上市公司股东的净利润-0.61亿元,同比减少135.00135.00％;加权平均净资产收益率为-0.700.70％,同比下降2.67个百分点。销售毛利率0.140.14％,同比减少6.05个百分点;销售净利率-0.850.85％,同比减少2.82个百分点。

   其中,公司2023Q2实现营收37.73亿元,同比-12.3912.39％,环比+9.629.62％;实现归母净利润0.78亿元,同比+54.9754.97％,环比-156.03％;ROE为0.900.90％,同比增加0.34个百分点,环比增加2.51个百分点。销售毛利率2.702.70％,同比减少3.83个百分点,环比增加5.37个百分点;销售净利率2.062.06％,同比增加0.90个百分点,环比增加6.09个百分点。

   投资要点:主营产品量增价减,2023H1业绩下滑2023年上半年公司实现营业收入72.15亿元,同比下滑18.25％18.25％;实现归属于上市公司股东的净利润-0.61亿元,同比减少135.00％。上半年,随着下游逐步复苏,公司主营产品销量同比提升,2023H1023H1,烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售38.36、26.86、70.24、1.05万吨,同比分别+23.94％、+11.46％、+5.61％、-1.71％。但由于原材料降价及下游需求仍显疲软,公司产品价格下滑,盈利水平下降。尤其焦煤行业,受下游钢铁企业开工率低影响,焦炭连续降价10轮。2023H1023H1,烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品销售均价分别为6399、7845、2553、23328元/吨,同比分别-11.5411.54％、-3.163.16％、-25.2125.21％、-19.14％。

   公司期间费用相对平稳,2023H1销售/管理/财务费用率分别为0.110.11％/2.122.12％/0.87％,同比+0.01/-1.01.04/-0.10.18pct。2023H12023H1,公司筹资活动产生的现金流量净额为3.40亿元,同比增加211.82211.82％,主要系偿还债务支付的现金减少,为13.09亿元,较去年同期下降47.16％。

   主营产品价差修复,二季度环比扭亏2023Q22023Q2,公司实现营收37.73亿元,同比-12.39％12.39％,环比+9.62％;实现归母净利润0.78亿元,同比+54.97％,环比扭亏156.03％。二季度,公司主营产品销量环比提高的同时,尽管单价仍略有下行,但价差修复,盈利能力增强。2023Q2023Q2,公司烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售23.95、15.40、35.92、0.50万吨,环比分别+66.0966.09％、+34.4634.46％、+4.664.66％、-7.77％;销售单价分别为6183、7201、2275、21453万吨,环比分别-8.488.48％、-17.3317.33％、-19.9819.98％、-14.4314.43％。以炭黑、丙烯和焦炭为例,二季度,三者价差分别修复至2886、1378、-260元/吨,较2023Q1分别提高174、955、93元/吨。随着价差修复,公司毛利率由2023Q1的-2.67％提高至2023Q2的2。公司期间费用持续优化,20232023Q1销售/管理/财务费用率分别为0.09％/1.931.93％/0.54％,环比-0.04/-0.400.40/-0.68pct。

   下游需求静待复苏,烯烃项目贡献增量三季度,公司主要产品原材料煤焦油、丙烷、蒽油均迎来小幅上涨,随着下游钢铁、轮胎等需求的恢复,公司营收及盈利能力有望继续迎来复苏。另外,公司青岛二期项目90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年聚丙烯项目建设已进入后期设备安装调试阶段,计划于2023年底至2024年初相继投产,为公司业绩贡献增量。

   盈利预测和投资评级考虑到当前公司主营产品处于盈利修复通道,同时新产能即将投放贡献新增业绩,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.77、6.81、10.37亿元,对应PE分别19、10、7倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。