泛微网络(603039):收入稳增现金流同比改善,期待大模型全面赋能

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:实现收入9.05亿元,同比+14.7％;归母净利润0.39亿元,同比下滑45.5％;扣非归母净利润0.22亿元,同比下滑48.0％。其中2Q23实现收入5.72亿元,同比+15.4％;归母净利润0.38亿元,同比下滑31.8％;扣非归母净利润0.29亿元,同比下滑28.0％。1H23宏观经济和下游企业信息化支出意愿修复慢于预期,但公司收入仍实现稳健增长;报告期持续进行专项模块研发、投入AI应用、进行国产化适配,研发费用同比增长22.5％至1.75亿元致利润有所下滑,1H23业绩符合我们预期。

   发展趋势收入稳增现金流同比改善,全年期待实现20％收入同比增速。1H23公司实现收入9.05亿元,其中e-office、e-cology软件产品收入分别为0.09/3.51亿元,同比-11.1％/+6.8％,反应宏观经济和客户信息化支出意愿影响下,新客户签单和收入增速承压;

   技术服务实现收入4.98亿元,同比+22.2％,来自老客户固定维护、模块拓展和版本升级业务收入维持较高增速;第三方产品收入0.46亿元,同比+43％;2Q23公司经营性净现金流0.89亿元(同比+53.7％),同比明显改善。我们认为2H23公司下游客户信息化支出意愿或有所修复,来自新客户的收入增速有望回暖;同时老客户维护拓展升级等旺盛需求有望延续,带动全年收入实现20％左右快速增长。

   AI应用研发持续投入,期待大模型全面赋能OA系统。1H23公司持续投入大模型与OA结合应用研发:1)1H23公司基于大模型推出小e(LLM版)智能办公助手,其以千里聆模型为核心,具备文本结构化处理引擎(多轮对话生成表单)、API智能化处理引擎(通过自然语言调用外联系统)及算法中台(为千里聆模型采集并上传训练语料)的架构体系;2)基于大语言模型持续优化低代码平台e-builder,通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容,自动生成e-builder的基本框架及功能,已实现新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等功能。我们认为OA有望成为AI在B端落地相对较快的场景,期待大模型全面赋能。

   盈利预测与估值考虑到宏观经济修复和下游客户信息化支出意愿修复有所延后,我们下调23年收入预测14.0％至28.00亿元;考虑到公司产品模块升级和AI应用拓展仍需研发投入,下调23年利润预测44.9％至2.64亿元。首次引入24年收入/利润预测34.88/3.63亿元。下调公司目标价29.5％至68.55元(基于50倍2023年P/OCF),较现价有17.3％上行空间,现价对应42.6/31.8倍2023/2024年P/OCF,维持跑赢行业评级。

   风险国产化进度不及预期;下游客户需求波动;AI应用落地不及预期。