中钢天源(002057):Q2业绩环比改善,锰系材料持续扩产

事件

   公司8月29日发布2023年半年报,1H23实现营收14.09亿元,同降1.69％;实现归母净利润1.7亿元,同降13.93％;实现扣非归母净利润1.38亿元,同降15.68％。2Q23实现营收8.02亿元,环增32.13％,实现归母净利润1.14亿元,环增103.57％,实现扣非归母净利润0.94亿元,环增113.64％。

   评论

   Q2业绩环比翻倍,投资收益减少。上半年公司工业原料实现营收3.68亿元,同降28.32％,芴酮需求下滑,锰系材料企稳;电子元件(磁材)实现营收3.38亿元,同降0.38％,毛利率同增3.44pcts,盈利能力提升;金属制品和检验检测业务分别实现营收2.28亿元、3.21亿元,分别同增10.99％、30.39％,毛利率分别达21.51％和57.93％,实现稳步增长。上半年公司参股公司磷酸铁业务盈利能力下滑,公司投资收益同降63％至0.17亿元。

   磁材产能稳步扩张,宝武有望赋能。公司磁性材料覆盖永磁和软磁,目前永磁铁氧体产能2万吨/年;稀土永磁产能2000吨/年;软磁铁氧体产能5000吨/年;通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000吨/年,配套软磁粉产能8000吨/年。23上半年原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张,根据公司产能规划,预计公司23-25年磁材出货量维持15％的增长,中国宝武在23年7月正式与中钢集团实施重组,宝武将间接持股公司32.85％的股份,实现对公司的管控,宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能,公司磁材板块利润率将不断提升。四氧化三锰持续放量,电池正极材料打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业,上半年电池级四锰产销两旺,目前电子级四锰产能5万吨/年,用于锰锌软磁铁氧体的制造;电池级四锰产能1.5万吨/年,用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长,公司预计再扩建1万吨电池级四锰产能,预计三季度末投产。

   盈利预测＆投资建议

   根据上半年业绩情况,下调23年归母净利率11％,预计公司23-25年归母净利润分别为4.02亿元、5.15亿元、6.42亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.85元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。