亚士创能(603378):保温装饰板和防水高增,经营质量在改善-中报点评

公司发布半年报。2023上半年收入14.87亿元,同比+5.20％,归母净利润3921万元,同比+20.85％。其中Q2收入9.95亿元,同比+7.56％,归母净利润5517万元,同比-21.73％,单季度利润下滑主要系坏账准备计提增多,而毛利率显著改善,现金流大幅好转。

   建涂增长稳健,保温装饰板和防水高增,大B受益保交楼。分品类来看,23H1建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入分别10.4/2.9/1.1亿元,增速分别+3.8％/-3.5％/+74.6％,主动收缩传统保温材料(-50％),而保温装饰板高增(+28％),防水低基数下取得高增长;分渠道来看,C端/小B/大B占比4％/75％/20％,增速分别+2％/+0.2％/+30％,大B占比提升,主要系做了较多现款现货的保交楼项目。

   建涂毛利率同比提升,费用率大幅下降,账龄延长影响利润。23H1毛利率33.95％,同比+2.74％,其中建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别40.75％/17.58％/4.78％,同比+5.97/-1.76/-4.71pct,建涂毛利率大幅改善主要来自乳液、钛白粉等原材料的价格回落;23H1期间费用率24.53％,同比-4.40pct,其中销售费用率同比-3.76pct,主要来自销售薪酬同比-25％;23H1信用减值损失-7138万元,去年同期为+801万元,单项部分新增计提不多,主要来自账龄延长;23H1净利率2.6％,同比+0.34pct,Q2净利率5.5％,同比-2.08pct。

   现金流转正、历史同期最优表现,应收款项减少。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-24年归母净利润2.3、3.2亿元,当前市值对应PE18.8、13.7倍。我们维持23年25xPE的合理估值判断,对应合理价值13.52元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。小B渠道开拓不及预期,原材料价格波动超预期,"涂保防"业务协同发展不及预期。