兰花科创(600123):售价下滑拖累业绩,23H2受益尿素涨价和煤炭产量释放-2023年半年报点评

事件:2023年8月28日,公司发布2023半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入64.69亿元,同比减少15.53％％;归母净利润13.62亿元,同比减少31.43％％;基本每股收益0.92元。2023年二季度,公司实现营业收入34.51亿元,同比下降21.34％％,环比增长14.38％14.38％;归母净利润5.89亿元,同比下降47.03％47.03％,环比下降23.88％。

   煤炭及化工品价格回落拖累业绩,三费大幅下降。23H1公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显,导致公司经营业绩同比下降;同时公司投资收益同比减少1.18亿元或38.58％8.58％,主要是参股公司亚美大宁利润下降所致。公司费用管控优异,23H1销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降37.91％、26.67％和50.74％。

   煤炭产销均增,盈利有所下滑,23H2释放产量增量。23H1公司实现煤炭产量645.33万吨,同比增长7.06％7.06％;煤炭销量566.47万吨,同比增长1.16％1.16％;吨煤售价788.78元吨,同比下降23.91％23.91％;单位生产成本271.65元吨,同比增长2.33％％;煤炭业务毛利率为61.31％61.31％,同比下降10.5pct。23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨,同比增长9.67％9.67％,环比增长21.43％21.43％;煤炭销量317.07万吨,同比增长0.51％0.51％,环比增长27.13％27.13％;吨煤售价696元吨,同比下降35.37％35.37％,环比下降23.18％23.18％;吨煤销售成本为311元吨,同比增长6.74％6.74％,环比增长4.49％。公司同宝煤业90万吨年矿井已于2023年8月份完成竣工验收,正式转为生产矿井;90万吨年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转,年内将贡献产量增量;90万吨年百盛矿公司预计2023年底联合试运转。此外,公司240万吨年的无烟煤矿玉溪矿2021年3月正式投产后产能利用率持续偏低,2022年仅42.36％2.36％,公司预计2023年将实现稳产达产,增量可观。

   尿素产销提升,后续用肥旺季持续赋能,公司有望受益价格上涨。23H1公司实现尿素产量48.91万吨,同比增长9.17％9.17％;尿素销量49.27万吨,同比增长10.69％10.69％;单吨售价2284.28元吨,同比下降12.91％12.91％;单位生产成本1972.88元吨,同比下降4.00。尿素业务毛利率为12.25％12.25％,同比下降8.6pct。23Q2公司实现尿素产量27.03万吨,同比增长7.89％7.89％,环比增长23.54％23.54％;尿素销量28.66万吨,同比增长19.52％19.52％,环比增长39.06％39.06％;单吨售价2101.2元吨,同比下降24.77％24.77％,环比下降17.25％17.25％;单吨销售成本1813元吨,同比下降11.01％11.01％,环比下降20.15％20.15％;因成本降幅更大,23Q2尿素单吨毛利环比提升7.28％。2023年6月下旬以来,在出口预期升温作用下尿素价格快速上涨,据隆众资讯数据,国内山东地区小颗粒尿素市场价从6月25日的2110元吨涨至8月28日的2560元吨,涨幅21.33％。而伴随秋季备肥需求逐步释放,三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业3个,年尿素产能约100万吨,23H2公司有望充分受益尿素价格上涨,释放业绩弹性。

   投资建议:公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨,我们预计20232025年公司归母净利润为30.72/34.04/37.60亿元,对应EPS分别为2.07/2.29/2.53元股,对应2023年8月28日收盘价的PE分别均为4/4/3倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭及尿素价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。