南网储能(600995):调峰水电拖累业绩,新型储能加速发展-2023半年报点评

事件:考虑公司2022年9月重大资产重置,根据公司年报追溯可比口径下,2023年上半年实现营业收入28.61亿元,同比增长-4.3％;实现归母净利润6.93亿元,同比增长-17.3％。

   受2023H1调峰水电站偏枯影响,公司业绩下滑。1)调峰水电:2023H1西部调峰水电站同比偏枯,调峰水电站实现收入6.40亿元,同比增长-38.0％,上半年平均调峰水电站电价为0.229元/千瓦时,严重拖累公司业绩。2)抽水蓄能:2023H1实现收入21.61亿元,同比增长12.2％;由于2023年6月1日正式施行新版容量电价,公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元,将在下半年业绩中体现。3)新型储能:2023H1实现收入0.42亿元,同比增长281.8％。

   当前装机(2022年底):公司在运抽水蓄能1028万千瓦,市占率22.5％;在运新型储能11.1万千瓦,占比0.9％。截至2022年底,公司在运总装机达1242.1万千瓦,其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能:根据公司年报,2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦,其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦,占比22.5％。新型储能:2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW,其中公司在运0.11GW,占比0.9％,上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善,公司新型储能项目有望加速推进。

   未来规划装机:到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦,占比22.4％;新型储能投产200万千瓦,占比从2022年0.9％提升至7％。抽水蓄能:《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦,公司规划投产1388万千瓦,占比22.4％(与2022年22.5％占比接近),公司2022-2025年抽蓄复合增速约11％;到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦,公司装机规划2900万千瓦,占比24.2％。新型储能:国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦,公司规划投产超过200万千瓦,占比从2022年0.9％提升至7％,公司2022-2025年新型储能复合增速达162％。

   盈利预测与投资评级:受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利,我们调整公司2023-2025年归母净利润从21亿、26亿、33亿调整为12亿、14亿、19亿元,对应2023-2025年PE为25倍、22倍、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等