斯迪克(300806):短期业绩承压,OCA与新能源驱动长期成长-2023中报点评

事件:公司发布2023年中报

   短期业绩承压,静待需求复苏:公司2023年H1实现营收9.8亿元,yoy-5.1％;归母净利润0.6亿元,yoy-29.0％;扣非归母净利润0.5亿元,yoy-36.6％,2023年H1业绩承压,行业稼动率恢复不及预期。分业务来看:1)电子级胶粘材料营收4.3亿元,yoy-3.9％;2)薄膜包装材料营收2.0亿元,yoy-22.0％;3)功能性薄膜材料营收2.7亿元,yoy-3.0％。公司作为国内OCA光学胶膜行业内领先企业,上半年受经济下行、市场需求萎缩的影响,OCA业务开拓不及预期,产能利用率不及预期。同时随着公司在建项目陆续投产转固,固定资产较2022年底增加3.5亿元,折旧摊销费用的增长影响业绩释放。

   电子级胶粘材料盈利能力突出,OCA持续突破:电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品,2023年H1营收占比近44％,毛利率高达44％,已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力,逐步拓展高端电子级胶粘材料市场,不断提高高端产品占比。OCA光学胶整体市场规模在百亿级,主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破,同时借助成本优势切入白牌和返修市场,起量后有望切入更多国产手机厂商,有望引领OCA光学胶国产替代;同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇。

   功能性复合材料需求空间广阔,业绩有望实现突破:当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主,主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商,例如日东、寺冈等,目前公司所占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商,签署了"圆柱电池电芯内部的胶带"的定价协议,与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域,考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段,未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。

   盈利预测与投资评级:考虑上半年行业景气度复苏不及预期,我们调整盈利预测,23-25年归母净利润调整为2.3/3.5/5.2亿元(前值为3.5/5.0/7.0亿元),对应PE分别为34/22/15倍。受益于折叠屏销量高增以及公司客户拓展,公司光学、新能源业务有望保持高速增长,基于对公司高端膜材料产业长期趋势的看好、公司核心竞争力持续增强等综合因素,我们继续看好公司未来成长趋势,维持"买入"评级。

   风险提示:OCA胶膜等业务订单导入不及预期;下游原材料供应及价格波动;电子消费品等终端需求不及预期;市场竞争风险加剧