大元泵业(603757):下游景气度延续,盈利能力提升-2023年半年报点评

事件回顾:2023年8月27日,公司发布半年报:2023H1,公司实现营收9.04亿元,同比+33.7％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长68.3％;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长70.8％。23Q2,公司实现收入5.42亿元,同比+29.8％,实现归母净利润1.07亿元,同比增长46.8％;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比增长47.0％。

   下游景气度延续,收入保持较快增长:公司Q2营收同比+29.8％,其中家用屏蔽泵实现收入约3.9亿元,同比+64％,主要受益于1)欧洲热泵景气度持续,根据德国热泵协会BWP数据,2023Q1德国热泵安装量同比增长122％;2)受益于产业升级机遇,公司节能泵持续放量,且均价高于普通泵;3)有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化,实现收入3.05亿元,同比+11％。工业泵方面,公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位,持续深化与头部企业的合作,实现营收约1.3亿元,同可比口径下同比+47％。液冷泵方面,公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度,加速市场落地,实现营收约0.3亿元,同可比口径下同比提升80％以上。

   产品结构持续升级,盈利能力持续修复:公司Q2毛利率33.2％,同比+4.4pct,盈利能力持续修复,我们认为主要受益于1)产品结构持续升级,2)原材料价格较同期有所回落,3)Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端,23Q2公司期间费用率同比+2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5％/5.2％/3.7％/-2.9％,同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct,销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务,费用投放力度加大所致。综合影响下,公司Q2实现归母净利率19.7％,同比+2.3pct,盈利能力持续修复。

   投资建议:公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健,商泵、液冷泵等新赛道持续发力,预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元,同比增长22％/20％/18％;归母净利润3.7/4.4/5.3亿元,同比增长42％/19％/19％,对应当前PE11/19/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;原材料价格波动