华曙高科(688433):业绩符合预期,关注民用领域3D打印技术导入进程

事件:公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收2.41亿元,同比增长36.70％,实现归母净利润4250.63万元,同比增长34.43％,实现扣非归母净利润3929.49万元,同比增长43.13％。对此点评如下:毛利率维持较高水平,存货大幅增长。单Q2来看,公司实现营收1.40亿元,同比增长42.42％,环比增长39.16％,Q2毛利率为51.83％,同比+2.02pct,环比-5.14pct。公司2021Q4以来毛利率在49.81％～59.29％之间波动,公司金属3D打印设备毛利率显著高于高分子3D打印设备,单季度毛利率会受营收结构的影响。23H1毛利率为53.98％,同比+0.63pct,维持较高水平。上半年末公司存货达到2.79亿元,与去年同期相比增长71.76％,其中发出商品8094万元,约为去年同期的3倍。存货大幅增长或预示公司在手订单充足,下半年业绩有望延续高速增长态势。

   加码研发和销售,不断完善产品矩阵。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为13.45％/8.39％/16.09％,同比+1.81pct/-2.71pct/+1.85pct,公司重点在研发和销售方面加大了投入,管理费用控制良好。公司持续推出新产品,根据公司公众号消息,2023年5月公司在第五届SAMA增材制造产业发展大会上推出两款面向批量生产的金属3D打印设备FS511M和FS350M,加速工业级增材制造的批量生产的进程。在材料方面,公司在2023年6月正式发布高性能"类尼龙11"材料FS4200PA-F以及对PA6、PEEK等材料的一系列创新优化成果。公司不断完善自身在3D打印设备和材料领域的产品布局,满足下游各行业客户多样化需求。

   航空航天3D打印需求旺盛,技术向民用领域导入值得期待。过去国内对工业3D打印的需求主要集中在航空航天领域,2020和2021年公司来自航空航天的营收占比分别达到46.56％和52.27％。今年7月,荣耀magicv2折叠屏手机官宣采用钛合金3D打印技术生产轴盖,为民品领域使用3D打印进行批量生产的标志性事件。此前3D打印在民品领域主要用来进行小批量定制化的加工制造,民用需求呈现小而散的特点。我们认为随着3D打印成本的不断下降,向民品的批量化生产环节逐步导入路径较为明确,将为3D打印行业带来广阔市场空间。

   盈利预测:预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为1.63、2.44和3.56亿元,对应PE值为73、49和33倍。维持"增持"评级。

   风险提示:民品技术导入进度不及预期;盈利预测和估值模型失效