大元泵业(603757):2023Q2产品结构优化助力业绩高增,新兴液冷泵业务收入表现亮眼

事件:2023年8月27日,大元泵业发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收9.04亿元(+33.70％),归母净利润1.67亿元(+68.31％),扣非归母净利润1.62亿元(+70.79％)。2023Q2单季度公司实现总营收5.42亿元(+29.76％),归母净利润1.07亿元(+46.79％),扣非归母净利润1.04亿元(+46.95％)。

   2023Q2收入端增速较快,家用屏蔽泵业务实现高增。1)分季度看,2023Q2公司实现营收5.42亿元(+29.76％),或系公司传统业务逐渐恢复,屏蔽泵产品收入大幅提升,同时新品类在市场和客户方面持续拓展,共同助力公司销售结构优化所致。2)分业务来看,2023H1公司民用泵和家用屏蔽泵主要泵类产品分别实现收入约3.05亿元(+11％)、约3.9亿元(+64％),家用屏蔽泵业务在国内低基数和海外新市场开拓成果显著的共同助力下实现高增;工业屏蔽泵和液冷泵业务分别实现收入约1.3亿元(同比增长47％)、约0.2亿元(同比增长80％+),工业屏蔽泵营收实现高速增长,液冷泵业务表现亮眼。

   2023Q2毛净利率提升显著,期间费用整体投入加大。1)毛利率:2023Q2毛利率为33.22％,同比+4.37pct,或系公司产品结构升级叠加原材料价格回落所致。2)净利率:2023Q2净利率为19.47％,同比+2.05pct,涨幅小于毛利率,主系公司期间费用率有所增长。3)费用率:2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50/5.23/3.74/-2.87％,同比分别为+1.25/+0.35/+0.58/+0.12pct,销售费用率提升主系业务拓展导致销售人员成本和营销费用增长,研发费用率增加主系公司加大研发投入力度。

   研发端持续巩固技术壁垒,渠道端国内海外全面深度布局。1)研发端:公司持续加大技术研发投入,巩固自身技术壁垒。截至2023H1公司共拥有各类专利数407项,且与合肥新沪和安徽省高校安徽农业大学向安徽省科技厅申报相关课题,并成功获得安徽省研发计划长三角科技合作专项立项。2)渠道端:a)国内方面:公司的分销体系已实现全省份覆盖,同时随着渠道下沉策略的实施已深入到重点县域。b)海外方面:公司海外市场的客户覆盖了欧洲、美洲、亚洲、非洲及大洋洲,有效分散公司对单一市场的依赖风险。

   投资建议:行业端,在环保压力不断增大、劳动力红利逐步退潮等因素影响下,民用泵领域市场集中度或将不断提升;内资企业在高端民泵及屏蔽泵部分细分领域已与国外龙头正面竞争甚至赶超,国产替代空间大。公司端,作为民用水泵和屏蔽泵领域领先的多元化泵企,公司将充分受益于行业发展,公司温岭、合肥两地智慧工厂建设加速推进,"大元"和"新沪"双品牌策略助推公司产品结构和市场战略转型升级,有望保持高速成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.39/4.28/5.26亿元,对应EPS分别为2.04/2.56/3.15元,当前股价对应PE分别为12.06/9.57/7.79倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、政策及汇率风险等。