司太立(603520):原材料价格居高不下,利润端承压

上游原材料碘价高企拖累毛利率,技改项目推动2Q23扭亏公司8/28发布23年中报,1H23营收10.84亿元(+15.0％yoy),归母净利润0.35亿元(-45.0％yoy),扣非归母净利润0.26亿元(-48.8％yoy),2Q23实现收入5.18亿元(+21.8％yoy),归母净利润0.26亿元,扣非净利润0.19亿元,同比扭亏。公司在上游原材料碘大幅涨价的背景下,通过碘的回收利用和技改项目,实现利润端扭亏。考虑到24年上游原材料碘价格有望下降,推动毛利率提升,我们给予公司23-25年归母净利润1.50/3.40/5.18亿元,给予24年20xPE(可比公司Wind一致预期24EPE16x,龙头给予溢价),目标价19.87元(前值23.91元),维持"买入"评级。

   碘价下行有望推动24年毛利率企稳回升公司1H23实现毛利率23.6％,较去年同期下滑5.7pct,但2Q23已有企稳迹象(1Q22-2Q23毛利率分别为31.3/26.8/18.6/20.6/20.5/26.9％),下滑主因上游大宗商品涨价带动成本上涨(进口碘单价3M23-7M23维持65-69美元/kgvs21年30-35美元/kg,但已低于8M22最高点71.28美元/kg,海关统计数据平台)。2Q23环比回升主因:1)碘价格环比回落;2)高毛利碘克沙醇占比提升;3)公司投入技改项目,并加强碘的回收利用,逐步提升毛利率水平。考虑到24年原材料碘价格有望回到较低水平,我们预计24年公司毛利率有望企稳回升至30％左右。

   造影剂API:发货量基本稳定,产品结构改善助力收入提升1H23公司造影剂实现收入8.88亿元(+16.5％yoy),其中API实现收入6.68亿元(+10.1％yoy)。我们估算三大原料药销量约600t,同比基本持平,均价略有上涨主因高毛利率产品碘克沙醇发货占比提升。我们认为受益于海外客户需求恢复+公司产能释放+与合作伙伴合作出海,23年API发货量有望达到1200-1400t左右,且产品结构改善(碘克沙醇占比提升)有望推动收入利润双升,24年发货量有望在此基础上进一步提升。

   造影剂制剂:借集采东风快速放量受益于第五批集采(10M21开始执行,碘克沙醇+碘海醇中标)及第七批集采(11M22开始执行,碘帕醇中标),1H23上海司太立实现收入2.21亿元,但碘单价上涨导致API提价,制剂成本上涨,叠加新品研发投入加大,净利润-109万元。伴随新品陆续上市补足产品线(碘美普尔已于2M23获批上市;碘佛醇有望23年内获批;钆贝葡胺申报上市,有望23年内获批),我们预计造影剂制剂23年全年有望实现4-5亿元收入,利润端有望实现盈利。

   风险提示:产品销售不及预期,研发进度不达预期。