东微半导(688261):2Q23毛利率承压,关注下行周期

2Q23毛利率大幅下滑,下调至增持1H23东微半导实现营收5.33亿元,同比增长14.3％,2Q单季度收入2.31亿元,同比下滑11.4％。收入下滑主因行业进入下行周期,公司中低压屏蔽栅MOSFET、TGBT等产品价格下行压力较大。2Q23公司毛利率20.6％,同比下滑13.3pp,主因:1)公司整体ASP向下;2)代工成本高企。1H23东微半导归母净利润1.00亿元,同比下滑14.3％,2Q单季度归母净利润0.29亿元,同比下滑58.0％。考虑到行业竞争加剧,价格压力未见明显缓解信号,我们下调23/24/25年收入增长预期25.3/33.4/41.7％,下调毛利率10.5/9.4/7.6pp至23.5/24.4/26.1％,下调归母净利润至2.16/2.65/3.23亿元。

   我们参考公司上市至今一年前向PE区间28-84x,给予公司50x2024EPE,下调目标价至140.50元(前值:300元),下调至增持。

   1H23回顾:下行周期下,公司收入/毛利率承压1H23东微半导实现营收5.33亿元,同比增长14.3％。其中,中低压屏蔽栅MOSFET/TGBT价格下行压力较大,收入同比下滑16.5/17.5％;高压超级结/超级硅MOSFET业务同比实现了21.2/984.1％的增长,主因下游充电桩、光伏逆变器需求高增的带动,韧性较强。2Q23公司毛利率20.6％,同比下滑13.3pp,环比下滑12.4pp,主因:1)行业进入下行周期,降价压力深化,公司整体ASP向下;2)代工成本高企。1H23东微半导归母净利润1.00亿元,同比下滑14.3％,2Q单季度归母净利润0.29亿元,同比下滑58.0％。

   未来展望:下调23/24/25年毛利率预期至23.5/24.4/26.1％短期来看,我们预测2H23公司毛利率持平,主因:1)价格端,功率半导体仍处于下行周期,产品价格或将持续向下;2)成本端,上游代工厂代工成本下降,12寸的技术升级提升生产效益。长期来看,我们认为行业竞争加剧,下调23/24/25年毛利率预期至20.7/24.4/26.0％。建议关注:1)行业下行周期触底信号;2)超级硅、Si2CMOSFET、SSiCMOSFET等产品验证及量产供货情况;3)下游光伏逆变器、充电桩需求高增的拉动。

   下调至增持,下调目标价至140.50元考虑下行周期背景,我们下调23/24/25年收入增长预期25.3/33.4/41.7％,下调毛利率至23.5/24.4/26.1％,下调归母净利润至2.16/2.65/3.23亿元。

   我们参考公司历史一年前向PE区间28-84x,给予公司50x2024EPE,下调目标价至140.50元(前值:300元),下调至增持。

   风险提示:半导体周期下行;新能源汽车、充电桩、5G等需求不达预期风险。