骄成超声(688392):费用前置拖累利润,看好全年业绩稳健增长

事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收3.48亿元,同比+41.74％;实现归母净利润0.63亿元,同比+15.58％;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比+27.67％。

   单Q2实现营收1.85亿元,同比+20.88％;实现归母净利润0.32亿元,同比-11.33％;实现扣非归母净利润0.25亿元。

   核心观点:费用前置拖累利润,看好全年业绩稳健增长。2023年上半年公司收入端实现同比增速41.74％,利润端实现同比增速15.58％,收入高增系受益头部电池厂持续扩产+超声波设备国产替代,公司超声波设备需求高增;利润端增速低于收入端系股份支付费用拖累,剔除该影响后,实现归母净利润0.70亿元,同比+29.60％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+46.00％。展望未来,公司凭借超声波底层技术,由动力电池拓展至锂电复合集流体以及IGBT、汽车线束等泛半导体领域,复合集流体订单落地在即,平台化布局多点开花,有望持续构建成长曲线。

   股权激励费用拖累业绩,净利率有所承压。

   2023H1公司毛利率为51.76％,同比+2.62％,净利率为17.77％,同比-3.90pct。公司毛利率提升,系公司零部件自供比例不断提升。净利率下滑系2023H1产生股份支付费用761.73万元,剔除股份支付费用影响,公司净利率为19.96％,同比-1.71pct。费用端看,2023H1公司期间费用率为31.23％,同比+2.61pct,其中销售费用率10.56％,同比+1.60pct,系股份支付费用增加所致;管理费用率6.93％,同比+0.13pct,系职工人数增加叠加股权费用增加;研发费用率15.55％,同比+2.82pct,系公司扩充研发团队、加大新产品、新工艺投入,叠加股份支付费用增加所致,公司保持较高研发投入,应用场景持续延伸,有望持续巩固竞争优势;财务费用率-1.82％,同比-1.95pct,系存款利息收入增加。

   投资建议:预计公司2023年-2025年收入分别为7.11、10.95、17.20亿元,同比增速分别为35.95％、54.01％、57.08％,净利润分别为1.54、2.43、3.87亿元,同比增速分别为38.74％、57.79％、59.26％,对应估值65X/41X/26X,给予2023年PE75X,6个月目标价100.61元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:复合集流体产业化进度不及预期,电池厂扩产不及预期,市场竞争加剧,公司新产品研发进度不及预期。