锐捷网络(301165):运营商市场份额继续显著增长,加码研发盈利短期承压-公司半年报

事件:公司发布23年中报,23H1实现收入48.31亿元(同比+6.82％),归母净利润1.40亿元(同比-46.39％),扣非归母净利润1.19亿元(同比-49.92％),毛利率39.33％(同比+2.39pct),净利率2.89％(同比-2.87pct)。其中23Q2公司收入26.79亿元(同比+7.18％,环比+24.51％),归母净利润0.20亿元(同比-86.41％,环比-82.98％),扣非归母净利润0.06亿元(同比-95.83％),毛利率36.91％(同比+0.89pct),净利率0.76％(同比-5.22pct)。

   业务稳健增长,云桌面毛利率提升亮眼。分业务来看,23H1网络设备收入36.56亿元(同比+9.02％),毛利率42.36％(同比+1.04pct);云桌面解决方案收入2.71亿元(同比+11.78％),毛利率34.55％(同比+9.07pct);网络安全产品收入3.88亿元(同比+1.26％),毛利率36.3％(同比+1.83pct);其他收入5.15亿元(同比-5.05％),毛利率22.64％(同比+5.89pct)。

   海外布局扩大,收入逆势增长。公司通过完善合规体系建设、增加资本投入、加强与当地渠道伙伴合作力度等方式,海外市场拓展取得新进展,海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。分地区来看,23H1国内收入43.43亿元(同比+5.84％),毛利率39.86％(同比+1.95pct);海外收入4.88亿元(同比+16.36％),毛利率34.67％(同比+7.20pct)。

   研发投入加大致盈利承压。费用方面,23H1公司销售、管理、研发费用率分别为15.15％(同比+1.19pct)、4.85％(同比+0.72pct)、19.57％(同比+3.33pct)。23H1研发投入9.45亿元(同比+28.71％),系加大研发投入、研发人员增加及人工费用增长(同比+33％)所致,截至23年6月30日,公司研发人员占比达56.18％。

   市场地位保持领先,运营商份额显著提升。根据锐捷网络23年中报援引IDC数据,23Q1公司在中国以太网交换机市场市占率第三,在中国数据中心交换机市场市占率第三,在中国企业级WLAN市场市占率第二,其中Wi-Fi6产品出货量第一。具体行业来看,23Q1公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率第二,在运营商市场占有率第三(市场份额由上年同期的17.3％提升至24.2％)。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023～2025年收入分别为133.80亿元、169.36亿元、214.94亿元;归母净利润分别为5.92亿元、8.41亿元、12.00亿元,对应EPS分别为1.04元、1.48元、2.11元。参考可比公司,给予2023年PE区间48-53倍,对应合理价值区间50.03-55.24元,"优于大市"评级。

   风险提示。技术风险;产品竞争加剧的风险。