南网能源(003035):生物质业务不及预期,工商业光伏并网节奏加快

1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入13亿元,同比-0.42％,归母净利润1.94亿元,同比-7.55％,对应2Q23收入7.55亿元,同比+3.5％,环比+38％,归母净利润1.12亿元,同比-7％,环比+37％,低于我们预期,主要为补贴不到位、燃料价格等因素影响下生物质业务收入、毛利率不及预期。分业务板块来看:1)工商业光伏发电收入5亿元,同比增长18.19％,毛利率60.9％,同比-2.98ppt,毛利率下降主要为计提安全生产费及部分项目所在地降雨增加、发电量有所下降等因素影响;2)建筑节能收入4.17亿元,同比+22.43％,毛利率18.55％,同比-0.31ppt;3)生物质收入0.83亿元,同比-61.59％,毛利率-47.65％,同比-63.61ppt;4)农光互补收入1.13亿元,同比+2.62％,毛利率58.23％,同比-0.73ppt。

   发展趋势

   6月工商业光伏并网节奏有所加快。截至2023年6月底公司累计工商业光伏装机1.61GW,上半年新增装机255MW,5月底累计装机1.49GW,6月单月并网约125MW,装机进展有所加快。新签项目方面,1H23公司新签项目287MW,同比-13.2％,其中2Q23新签148MW,同比-17％,环比+6.7％,主要为去年同期新签项目较多以及今年竞争相对激烈。我们预计2023年全年公司新增并网量为600-700MW。

   生物质对业绩拖累较大。受补贴滞后、燃料价格较高等因素影响,公司生物质发电业务出现亏损,1H22/1H23公司生物质业务毛利润为0.34/-0.39亿元,假设费用持平,我们测算1H23生物质业务对公司税后利润影响-0.66亿元。公司100％控股的生物质主体子公司1H23净利润-0.64亿元。

   工商业储能及虚拟电厂业务可期。根据公司公告,上半年公司加大对负荷优化调节设施的投资建设运营力度,加快推动工商业用户侧储能建设,如在建的日立电梯和中海福陆光储一体化项目等。需求侧响应方面,公司加快研发负荷聚合商运营平台及用户侧智能化终端,目前公司以肇庆、南沙为试点打造城市级/区域级/园区级负荷聚合商先行点,并在南方电网分布式源荷聚合服务平台注册了相应资质,开始尝试在平台开展聚合服务相关业务。

   盈利预测与估值

   由于生物质业务拖累超出预期,以及我们对公司光伏新增装机预期下调,我们下调2023/2024年净利润21％/25％至6/9.3亿元。维持跑赢行业评级,考虑公司工商业光储及虚拟电厂新业务的发展预期,我们下调目标价10％至7.3元,对应2023/2024年46/30倍P/E,较当前股价有21.7％的上行空间,当前股价对应2023/2024年37.7/24.6倍P/E。

   风险

   工商业电价波动风险,生物质业绩持续恶化。