三角防务(300775):锻造产品持续稳健增长,业务延伸打开成长空间

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:1H23实现收入12.74亿元,YoY+39.72％;归母净利润4.21亿元,YoY+39.77％;扣非归母净利润4.14亿元,YoY+39.05％。单季度来看,2Q23公司收入6.15亿元,YoY+27.14％,QoQ-6.55％;归母净利润2.03亿元,YoY+26.97％,QoQ-7.14％。业绩符合市场预期。

   发展趋势公司1H23锻造产品持续稳健增长,市场地位持续巩固。1)1H23公司模锻产品/自由锻件产品分别实现收入11.56/1.08亿元,YoY+45.20％/45.33％,占比分别为90.75％和8.49％。公司依托400MN大型模锻生产线和300MN等温锻件生产线等,已形成航空航天结构件、航空发动机盘环件、理化检测中心、机械加工中心等几大板块,并持续巩挖掘市场潜力,以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单,以新品研发带动市场份额提升。2)公司1H23毛利率和净利率分别同比-0.21ppt/+0.01ppt至46.26％/33.04％,盈利能力维持较高水平。

   扣除股份支付后管理费用管控能力明显提升,持续增强研发投入。1)公司1H23期间费用率同比+2.60ppt至6.20％,其中管理费用率同比+1.04ppt至2.88％。若扣除掉1H23确认的1037万元股份支付费用后,管理费用率同比-0.42ppt至1.41％,费用管控能力明显提升。2)公司持续加大研发投入,1H23研发费用率同比+1.53ppt至3.99％。公司持续专注于钛合金、高温合金、高强度钢等锻件领域,持续研发新产品。我们认为,研发投入持续增加有望为公司未来发展形成技术支撑,进一步提高公司市场竞争力。

   业务线持续延伸,股权激励彰显发展信心。1)公司2021年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地处于有序建设中;2022年8月4日,公司公告拟定增募资不超过20.5亿元用于航空精密模锻产业深化提升项目等4项扩产建设项目。我们认为,公司持续进行产业链横向、纵向延展,不断提升数控加工装备实力和零部件加工智能化水平,成长空间有望进一步打开。

   2)公司2022年7月15日公告完成向75名激励对象授予限制性股票368万股,授予价格21.92元/股,考核目标为2022/2023/2024年净利润较2020年增长93.5％/281.6％/396.1％,彰显公司发展信心。

   盈利预测与估值我们维持2023年/2024年净利润预测8.50/11.07亿元。当前股价对应2023/2024年20.0/15.4xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期板块中枢下行,我们下调目标价19.6％至40.23元,对应2023/2024年26.0/20.0xP/E,潜在涨幅30.2％。

   风险1)原材料价格上涨风险;2)订单及交付不及预期风险。