欧圣电气(301187):1H23业绩承压,主业拐点或看下半年

业绩回顾2Q23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:1H23营业收入4.76亿元,同比-29.9％;归母净利润0.66亿元,同比-21.2％;扣非后归母净利润0.60亿元,同比-23.2％。

   对应2Q23营业收入2.33亿元,同比-34.4％;归母净利润0.47亿元,同比+1.6％;扣非后归母净利润0.43亿元,同比+1.8％。公司2Q23业绩低于我们预期,主要是海外市场需求不振,客户去库存周期尚未结束。

   公司去库存周期晚于行业,1H23收入明显承压:1)与其他清洁电器外销企业相比,公司去库存周期开始较晚,2022年收入仅同比小幅下滑2％。

   1Q23起公司才开始感受到客户去库存压力,1Q23/2Q23收入同比-25％/-34％。2)海关总署数据,1H23我国吸尘器/空压机出口额(美元口径)同比-4％/-15％,同期公司干湿两用吸尘器/小型空压机收入同比-6％/-45％,我们估计公司海外客户吸尘器去库存已进入尾声,空压机去库存仍需时日。

   我们估计1H23工业风扇收入同比仍实现较好增长,新品类继续放量。

   汇兑收益抵消部分期间费用率对业绩的拖累:1)1H23公司毛利率达31.9％,同比+6.7ppt,主要系原材料价格下降,中高端产品占比提升。2)今年公司加大了授权品牌及自主品牌的营销投入,扩大研发团队,同时收入下滑,导致公司期间费用率同比提升较大,拖累业绩。1H23销售/管理/研发费用率同比+4.8/+4.2/+3.2ppt。3)受汇率波动影响,1H23公司汇兑收益3944万元,对业绩有一定正向贡献。综合影响下,1H23公司归母净利率同比+1.5ppt至13.9％。

   发展趋势期待公司主业拐点,关注护理机器人进展:1)公司积累了优秀的研发能力、稳固的渠道壁垒和优质的客户资源,我们看好公司获得新品牌授权以及开发新品类的能力。随着海外客户去库存周期逐步结束,我们认为公司主业有望在2023下半年迎来收入拐点。2)公司2013年起开发护理机器人,布局老年护理赛道,目前护理机器人产品迭代至第五代,并获得中国、美国、日本相关认证,已对部分护理院、养老机构小批量出货。在老年护理需求增长背景下,我们看好公司护理机器人的长期发展空间。

   盈利预测与估值由于公司海外客户去库存节奏不及我们预期,下调2023/2024年净利润14％/13％至1.39亿元/1.69亿元。当前股价对应2023/2024年20.6倍/17.0倍市盈率。由于近期出口产业链估值中枢提升,我们维持跑赢行业评级和20.6元目标价,对应2023/2024年27.0倍/22.3倍市盈率,较当前股价有31％的上行空间。

   风险海外需求复苏不及预期风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险。