荃银高科(300087):玉米种子、皮棉业务向好,看好全年业绩表现

1H23/2Q23归母净利同比+29.3％/-19.5％,符合预期荃银高科公布1H23业绩:1H23营收同比+11.9％至10.80亿元,归母净利同比+29.3％至0.39亿元;其中2Q23营收同比-11.9％至4.62亿元,归母净利同比-19.5％至0.08亿元。公司业绩符合我们预期,1H23业绩同比增长较快主因公司杂交玉米、棉花品种销售表现较好;2Q23业绩同比有所下滑,则因2Q为种业销售淡季,历史上单季度收入、业绩比重均较低。

   发展趋势

   玉米种子、皮棉业务销售向好,水稻种子毛利率改善。1)玉米种子:1H23公司玉米种子收入同比+71％至1.3亿元,毛利率同比+4.8ppt,我们认为系上半年公司玉米品种表现优良叠加并表贡献,市占率有所提升;2)皮棉及棉花种子:1H23公司皮棉与棉种收入分别同比+757％/+55％至2.2/0.7亿元,且皮棉毛利率同比+7.4ppt,我们认为系该业务去年同期并表月份较少,且本年棉花品种表现优良;3)水稻种子:1H23公司稻种收入同比-15％至3.3亿元,我们认为系南方干旱令水稻播种面积下滑,公司坚持优质优价,毛利率同比+3.6ppt;4)订单粮食:1H23公司订单粮食收入同比-29％至2.3亿元,毛利率同比+0.7ppt,我们认为主要系销售结构调整。

   薪酬与折旧抬高费用率,盈利能力相对稳健。1)毛利率:1H23/2Q23公司毛利率分别同比+3.9/+8.9ppt至24.4％/27.0％,我们认为主要受益于本年种子价格上涨;2)费用率:1H23公司费用率有所增加,销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+2.2/+1.0/+0.1ppt至9.6％/9.9％/0.7％,其中2Q23分别同比+4.9/+3.6/-0.2ppt,我们认为主要受加大营销带来的职工薪酬上涨和并购导致的折旧增加共同影响。基于此,公司1H23/2Q23归母净利率分别同比+0.5/-0.2ppt至3.7％/1.8％,我们认为盈利能力相对稳健。

   预计2023全年公司维持较好增速,看好长期发展。短期看,我们认为公司水稻品种卖点突出,预计随下半年销售旺季到来,稻种销售有望恢复增长态势;同时,我们预计公司玉米种子上半年较好增速有望延续,且河北新纪元并表亦将贡献业绩增量,全年高增可期。长期看,一方面,我们看好公司品种与营销双重优势,预计水稻种子市占率仍有提升空间,玉米种子亦有望维持较快内生、外延增长;另一方面,当前国内玉米生物育种产业化正有序推进,我们认为公司与大股东在转基因业务上的协同亦有望助力长期成长。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2023/24年36/28倍P/E。我们维持2023/24年归母净利2.73/3.54亿元与目标价13.5元不变,对应2023/24年47/36倍P/E,较现价有29％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   同业竞争;知识产权纠纷;订单农业经营风险;海外项目推广不及预期。