光大证券(601788):投资收益同比高增,投行及资管短期承压

事件:光大证券发布2023年半年报,业绩与此前快报一致,好于预期。1H23公司实现营收61.8亿元/yoy+15％,归母利润23.9亿/yoy+13.5％;其中2Q23营收34.3亿元/qoq+25％,归母利润14.3亿元/qoq+50％。1H23加权平均ROE(未年化)3.94％,同比+0.33pct。

   投资收益为收入支柱,同比高增驱动业绩改善,其余业务线均同比下滑。1H23公司实现证券主营收入57.2亿元(不含大宗商贸、政府补助等)/yoy+12％,其中,经纪、投行、资管、净利息、净投资(含汇兑)收入分别为14.8、6.2、4.8、8.9、21.5亿元,同比分别-13％、-24％、-28％、-28％、+266％。1H23主营收构成如下:净投资(含汇兑)占比37.6％、经纪25.9％、净利息15.5％、投行10.8％、资管8.3％(其他手续费及长股投合计占比1.9％)。2Q23单季净利润环比高增,净利润增速显著高于营收增速,主因1)管理费率环比下降:2Q23管理费率48.4％/qoq-9.8pct;2)营业外支出大幅增长:2Q23公司营业外支出0.65亿元/qoq+0.63亿元(2Q22为0.04亿元),主因预计负债计提同比大幅增长(1H23为0.63亿元VS1H22为0)。

   经营杠杆略增,投资规模稳健扩张,投资收益率显著改善。1H23末公司总资产2,620亿元,较年初增长1.4％;净资产654亿,较年初增长2.1％;经营杠杆3.02倍,较2022年增长0.06倍。1H23末公司投资资产1,277亿元,较年初+5.5％,其中交易性及衍生资产966亿元,较年初增长3.7％,投资杠杆1.95倍,较年初增0.06倍;测算得年化投资收益率3.46％/yoy+2.33pct。

   经纪业务客户规模稳步增长,客均资产同比小幅下滑,代销规模同比增超9成。零售业务方面,公司持续做大客户规模,1H23公司客户总数566万户,较年初增长5％;1H23客户资产1.3万亿,较年初增长2％;客均资产22.97万/人/较22年下滑5％;代理买卖净收入8.9亿元/yoy-11％;财富管理业务方面,1H23公司金融产品代销规模203.5亿元/yoy+97％,实现代销净收入1.8亿元/yoy-8％,占经纪业务净收入比重14％。公募销售保有量规模方面,截止2Q23,光大证券非货公募保有量、股+混公募保有量规模分别为282、250亿元,在证券公司中均排名第19。

   大资管贡献利润同比下滑,看好下半年光证资管公募化转型。1H23大资管合计贡献利润5.03亿/yoy+0.2％,贡献利润占比11.1％/yoy-1.54pct:光证资管(全资子公司)净利润1.63亿/yoy+4％、光大保德信(持股55％)净利润0.55亿/yoy-26％、大成基金(持股25％)净利润2.85亿/yoy+5％。从资管AUM看,1H23末光证资管受托管理总规模3,055亿,较年初减少16.4％,根据中基协数据,2Q23光证资管私募资管月均规模排名行业第5;根据Wind数据,1H23末光大保德信资管规模735亿/yoy+14％,行业排名第55/197;1H23末大成基金非货基规模1,669亿/yoy+1％,行业排名第28/197。

   看好公募基金领域业务扩张:根据公司公告,6/19证监会已接收光证资管申请公募牌照材料。

   投行业务股债承销规模均承压,IPO储备项目待释放业绩。根据Wind数据,按发行日口径,股权融资业务方面,1H23公司主承销5单IPO项目及1单再融资,承销规模共计42.12亿元/yoy-65％,其中IPO业务主承销规模41.32亿元/yoy-52％。债务融资业务方面,1H23公司主承销规模1,780亿元/yoy-18％,行业排名第10位(1H22行业排名第6位)。

   项目储备方面,1H23末公司IPO项目排队28家,行业排名第20位。

   投资分析意见:上调盈利预测,维持增持评级。资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台,市场交投持续回暖下公司下半年业绩预计将同比改善,我们上调市场成交量、资管规模假设,从而上调盈利预测,预计公司23-25E归母净利润44、49、55亿元(原假设34.6、40.7、46.7亿元),同比增长39％、11％、11％,维持增持评级。

   风险提示:美联储加息超预期;宏观流动性收紧,居民资金入市进程放缓。