东方日升(300118):组件盈利能力逐步提升,HJT进展顺利

事件:公司公告2023年中报,2023年上半年实现营业收入176亿,同比增加39.56％,实现归母净利润8.61亿元,同比增加70.65％;扣非后净利润8.38亿元,同比增加76.25％。

   其中Q2实现归母净利润5.5亿元,同比增长88.53％,业绩超预期。

   组件出货量稳步增长,单位盈利不断提高。根据公司半年报,23年上半年公司组件产量为10.5GW,确认收入8.4GW,其中内销4.3GW,外销4.1GW,从区域上来看,海外主要销往巴西、西班牙。从盈利能力上看,23年上半年组件业务毛利率为11.36％,根据测算,23年上半年组件贡献利润约4亿左右,单瓦净利接近0.05元,Q2单瓦盈利环比Q1有所增强。

   硅料上半年盈利较好,下半年自用为主。23年上半年公司多晶硅料产量接近满产6000吨,销售大概5000吨。上半年硅料业务毛利率约为45％,根据测算,上半年硅料业务净利润大约为1.8亿。由于硅料价格下跌较快,下半年公司硅料业务预计将以自用为主。

   大储业务放量,盈利能力亮眼。23年上半年公司大储业务开始放量,确认收入1GWh,毛利率18％,净利润贡献约为1.7亿,单瓦时盈利达到0.17元,盈利表现较为亮眼。大储业务较高的盈利能力主要得益于公司大储较高的外销占比,23年上半年大储业务外销占比高达75％,外销中80％出口到美国。

   HJT投产顺利,各项指标符合预期。根据公司半年报,23年4月27号,金坛年产4gw电池及6gw组件的第一条hjt电池量产线首片下线。截止目前有三条量产线成功下片,合计年化产能2gw,目前平均量产效率25.5％,最高效率突破了26％,第一条线良率稳定在98.5％。HJT目前非硅成本与PERC相差约0.1-0.12元/w。预计今年年底公司9GW异质结产能全部投产,且公司HJT在手订单充足,目前在手订单超过3GW,预计下半年将大规模出货。

   维持公司"买入"评级。公司为异质结头部组件企业,23年异质结关键技术逐步取得突破,异质结大规模投产在即;上游原材料价格下降,组件盈利迎来明显修复,公司核心业务将显著受益;先发地位叠加渠道优势,储能业务23年迎来爆发,盈利能力表现亮眼。我们维持公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为20.21/28.75/33.16亿,当前股价对应PE分别为11/8/7倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、新型储能装机量不及预期风险。